大宗商品超级周期似乎有些勉强

大宗商品市场正在快速上涨，引发了一场关于价格是否会继续上行的辩论。原材料行业繁荣与萧条的历史表明，眼下的情形并非全然有利

Joe Wallace2021年3月15日16:30 CST 更新

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大宗商品市场正在快速上涨，引发了一场关于价格是否会继续上行的辩论。原材料行业繁荣与萧条的历史表明，眼下的情形并非全然有利。

自去年10月底以来，国际能源市场基准布伦特原油(Brent)价格已累计上涨了82%。铜价比2011年以来的任何时候都高。根据联合国的一项指数，食品价格也位于2014年以来的最高水平。

一些投资者和分析师表示，大宗商品正处于超级周期的早期阶段。在超级周期内，牲畜、粮食、金属、石油和天然气的价格会持续上涨数年，甚至数十年。

长时间的上升将为投资者提供一个获利的机会，方法是长期押注追踪大宗商品价格的交易所交易产品。在2000年代和2010年代初大宗商品市场飙升时，这类工具曾大受欢迎，但在2014年价格暴跌时就失宠了。

但大宗商品价格在很长一段时间内同步上涨的可能性很小。这样的周期很少见。以前出现超级周期是在美国或中国等主要经济体经历快速工业化或城市化的时候，出现了对原材料的大量需求，而现有供应难以满足这种需求。

经济学家表示，他们目前没有看到类似的催化因素。今明两年全球经济的快速增长可能会推动需求。在那之后，许多分析师认为，石油消费尤其会放缓。

新加坡耶鲁-新加坡国立大学学院(Yale-NUS College)研究大宗商品市场历史的教授David Jacks表示：“对于将过去六至12个月的形势发展定性为新超级周期的种子这种看法，投资者和决策者持一点怀疑态度是有好处的。”

大宗商品价格是金融市场一个重要的晴雨表。不断上涨的汽油和能源成本导致今年早些时候美国通货膨胀率小幅上升。近几周，对消费者价格飙升的预期推动债券收益率大幅上升，同时令股市降温。

当资源价格长期上涨时，会发生以下三种情况中的一种。第一个是经济冲击，比如1970年代的经济衰退，部分是由阿拉伯石油禁运导致的。第二种是矿业公司、能源生产商和农场主寻求获利，导致供应激增。还有一种是随着时间的推移，人们会转向更便宜的替代品。

根据Jacks编制的数据，经通胀调整后，2020年美国原油价格远低于2008年和1980年的峰值，不过较1945年水平高出了逾一倍。Jacks表示，第二次世界大战以来，由于作物科学的进步，经通胀调整后的粮食价格有所下降。

据strategy Capital LP首席投资官Daniel Jerrett表示，上一次超级周期发生在1990年代末，当时中国城市和工业的快速扩张释放了对自然资源的大量需求。供应反应缓慢，经通胀调整后的大宗商品价格急剧上升。

Jerrett说：“现在还有这样的事情吗？我没看到。”

在中国引领的那一轮超级周期开始之际，原油和铜价处于逾10年来的最低水平。但现在情况并非如此：例如，铜价已接近历史高点。

由于多种相互矛盾的力量存在，目前大宗商品价格的前景尤其复杂。

一些大宗商品已被卷入“一切皆涨”的现象。从股票到比特币，各类资产市场的火爆表明投资者现金充裕，并且推测价格将继续上涨。涌入贵金属的资金已开始逆转，显示出资金逆向流动的速度可以有多快。

一个很大的未知数是，力争削减碳排放的行动如何改变不同大宗商品的供求关系。看涨的人士认为，转向清洁能源可能会促使铜和镍等材料面临极大的购买需求。而在减排努力扼杀汽油和柴油需求之前，石油行业投资的缺乏可能也会提振原油价格。

不过，目前石油市场仍依赖石油输出国组织(Organization of the Petroleum Exporting Countries, 简称：欧佩克)成员和俄罗斯的支持，这些产油国减产数百万桶/日，以支撑油价。

由于上述减产措施，加上中国和印度需求的回升，油价受到提振，自去年春天暴跌后反弹。布伦特原油期货今年已累计上涨了三分之一，至69美元/桶左右。一些投资者押注油价可能会超过2008年148美元/桶的历史高点。

摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)油气研究主管Christyan Malek表示，由于在联邦土地上钻井开采受到限制，加上生产商紧缩开支，美国产量将会跟不上消费复苏的步伐。他还说，减少油井的排放将提高生产成本，大型石油公司正在投资可再生能源而不是原油。

全球最大的独立石油交易商Vitol并不认为供应紧缺迫在眉睫。Vitol研究主管Giovanni Serio表示：“我们有充足的地下储量，我们有充足的炼油能力，我们有充足的船只运输石油。”

过去一年，伦敦金属交易所(London Metal Exchange)铜价累计上涨了67%，至9,100美元/吨左右。高盛集团(Goldman Sachs Group)预计，未来12个月铜价将达到10,500美元的历史高点，部分原因是能源转型将需要用于储存和传输电力的金属。

上涨之路还是会有一些障碍。对商品的旺盛需求和经济摆脱抗疫封锁措施的影响，这令金属价格受益。这两种刺激因素都有可能消退。此外，分析师表示，绿色基础设施和技术消耗锂等金属的速度要达到能够推动价格上涨的水平，还需要几年时间。

交易员说，目前铜的供应量充足。与此同时，未来几年Teck Resources Ltd. (TCKRF)、Ivanhoe Mines Ltd. (IVN)和其他公司将在新的矿山开始生产。

目前金属价格的上涨在一定程度上反映了与去年股市和公司债券反弹相同的驱动因素。

Amalgamated Metal Trading研究主管Tom Mulqueen表示：“自去年3月以来，财政和货币刺激措施支持了涨势。金融市场上的钱更多了。”