如今，美国股市上银行和工业类股走势与海外股市的关联度已经大于与美国成长型股票之间的关联度。
James Mackintosh2021年7月9日08:43 CST 更新
美国公司之间有很多共同点。它们的表现往往与美国经济发展状况高度相关，美国股市指数基金的买卖也会给这些公司的股票带来类似的需求，当然，它们也需遵守同样的法规法律和同样的治理规定。
但现在美国银行和工业股走势与美国成长型股票走势之间的关联度，竟然小于前者与海外股市之间的关联度，这就显得非同寻常。美国成长型股票由FANG和微软(Microsoft Corp., MSFT)主导；FANG是指Facebook Inc. (FB)、亚马逊公司(Amazon.com Inc., AMZN)、Netflix Inc. (NFLX)和谷歌(Google)母公司Alphabet Inc. (GOOG)。最起码自1991年以来，还没有出现过美国银行及工业股走势与成长型股票走势脱节这么严重的情况。罗素1000成长指数的每日数据从1991年开始公布。
如果从成长型股票走势与低估值股票走势的关联度来看，这两类股票的关联度更是低到了极端水平；低估值股票的估值低于市场上的其他类股。达特茅斯学院(Dartmouth College)教授弗伦奇(Kenneth French)的数据显示，以过去12个月的每日波动幅度关联度衡量，这两类股票的关联度至少创出了1926年以来的最低水平。
从某种程度上讲，出现这种怪事并不令人太感意外。毕竟，我们刚刚经历了有史以来最剧烈的经济下滑和反弹，以及迄今为止第一次由政府强制关闭经济。
不过，这种股票之间正常关联度的瓦解是一种信号，意味着有什么出了问题，即便市场似乎已从2020年3月新冠疫情引发的暴跌中完全恢复过来。
首先，积极的一面。这可能只是全球股市不断成熟的一个迹象。美国有着全球最大的成长型公司（中国还有几家，但主要在本国国内），它们和其他企业不在同一个频道上。与其他公司不同，它们广泛受益于封锁，其价值与经济的关系不如大多数公司密切。FANG和类似的大型成长股与法国防务公司或日本汽车制造商几乎没有什么共同之处。
全球其他地区（中国除外）与美国价值型指数更接近，而不是成长型指数。金融股和工业股占美国价值型指数的三分之一左右，在除美国以外的全球其他地区指数中也占大约三分之一（为在各国之间协调统一而使用MSCI明晟的指标）。科技股在这两个指数中约占十分之一。美国成长型指数则完全不同，仅有8%的金融和工业股，科技股占43%，另外还有18%的通信服务类股，Facebook(FB)、Alphabet(GOOGL)和Netflix(NFLX)都属于这类股。
但这种情况已经持续一段时间了。导致过去一年日内涨跌出现极端分化的因素，其实是人们对政府和央行行动敏感性增强这一重大变化。
抗疫封锁交易模式，从根本上就是买入成长型股票、卖出价值型股票，从而使全球资金集中到FANG等股票上。封锁放松则意味着这种交易模式出现逆转，这两类股票自然会经常出现反向波动。
政府发放的救济款项也产生了类似效果，提振了那些对经济形势敏感、之前受到这场有史以来最严重衰退打击的股票，与此同时却几乎未给成长型股票带来推动。
最后就是美联储的影响。没错，市场的奇怪表现再一次在很大程度上归因于美联储。由于大型科技公司在股市占据主导地位，市场已对美联储政策行动的前景变得超级敏感。投资者已经在基于越来越远期的公司利润预期来对股票估值，导致成长股乃至整个市场获得了互联网泡沫时代以来的最高估值水平。
由于投资者对公司实现利润的预期推到更远的时间，从而令利率在目前到未来那个时间点之间的影响变得更加重要。预期利率下降得越多，则10年后所可能获得的利润就越值钱。这是因为如果采取另一种投资策略，即持有现金的话，收益将相对减少，有鉴于此，具有利润增长潜力的股票，估值就越高。
价值型股票的利润增长幅度较小，对利率的敏感度也因而较低；这类股票也更多受益于可能促使美联储加息的短期经济强势。在股市中对未来加息前景进行押注，涉及在对利率敏感程度不同的类股之间切换，例如科技股与银行和工业股，或者在成长型和价值型股票之间切换。这有助于解释为什么这些股票的走势如此大相径庭。
对投资者来说风险在于，高估值意味着成长型股票现在比过去对利率要敏感得多，因此，即使美联储稍微改变做法，成长型股票估值受到的冲击也可能比以前严重得多。
到目前为止，这还没有构成问题。从去年9月到今年3月，美国国债收益率升势只是对成长型股票构成制约，而非造成伤害。平均而言，国债收益率上升期间，Facebook、苹果公司、亚马逊、微软、Netflix和Alphabet一直原地踏步，只有对广告业务敏感的Alphabet跑赢标普500指数。自3月底国债收益率再次下降以来，这些股票悉数上扬，仅Netflix表现逊于标普500指数。Netflix表现不佳是因为封锁措施结束后，观看量受到的提振消退。
在一个自由市场，股票竟如此依赖政府和央行行动，这似乎是有问题的。但考虑到前所未有的干预规模，对此或许应该有所预期。笔者担心的是，不同于新冠疫情产生的诸多影响，这种动态将会一直持续