越来越多的迹象表明，通胀可能比原先预期的更加顽固。我们认为不太可能回到 1970 年代式的通胀，但存在一种令人担忧的情况，即价格持续大幅上涨可能是一个需要考虑的因素——如果以历史为指导，它们可能会对行业产生影响表现。
施瓦布行业观点：如果通胀持续下去怎么办？
在每个市场环境中，都有赢家和输家，通货膨胀时期也不例外。当通胀居高不下时，能源、房地产、医疗保健、公用事业和日常消费品等行业的平均表现历来表现优异。其他如非必需消费品、工业、材料和金融类股普遍陷入困境。
当然，总有一些情有可原的情况使每个通货膨胀周期都不同。COVID-19 大流行的不平衡影响可能会改变一些历史模式。例如，信息技术历来在通货膨胀率高且不断上升时陷入困境。然而，技术已成为日常生活和整体经济不可或缺的一部分——在大流行期间，远程工作、在线购物和流媒体娱乐无处不在——以至于该行业可能会对未来的高通胀做出不同的反应。
需要明确的是，我们不认为我们目前处于更可怕的通胀情况，但市场可能会定期反映投资者对我们将走上这条道路的担忧——所以让我们来看看各个行业的表现如何，以及为什么。
高通胀时期假设的行业相对表现
资料来源：Charles Schwab & Co、彭博社、证券价格研究中心 (CRSP)，由 Kenneth R. French 编译。此图代表了通胀普遍较高和/或上升的假设情景 () 以及关于哪些部门可能跑赢 (+)、跑输 (-) 或可能不遵循历史模式 (?) 的定性特征。由于 1989 年之前的可用数据有限，因此将具有不同标准的多个来源提供的回溯至 1972 年的数据结合起来进行定性表征。定性分析使用主观判断来分析主体以完全或部分基于不可量化的信息得出结论。由于 2018 年的成分发生了重大变化，可能使历史比较变得毫无意义，因此不包括通信服务部门。
可能受益于较高通胀的行业
1、能源：在通货膨胀周期的早期阶段，能源通常受益于推动整体价格上涨的同一因素：供不应求。欧佩克通常采取行动来支撑油价，就像它现在所做的那样，只是在 COVID-19 危机期间大幅减产和油价暴跌之后才逐步将供应恢复到市场。尽管鉴于石油和天然气价格处于非常有利可图的水平，许多能源公司可能会迅速提高产量，但国际能源署 (IEA) 估计，供应将在明年某个时候与需求相匹配。与此同时，增加天然气供应的物流和地缘政治障碍可能需要一些时间才能解决。从历史上看，
2. 房地产：通胀上升通常反映经济好转，这往往有利于构成房地产行业大部分的房地产投资信托 (REIT)。写字楼和零售购物中心对空间的需求更大，并且在经济增长强劲时可以收取更高的租金。确实，通常伴随通货膨胀而出现的利率上升可能对严重依赖借贷的房地产行业造成不利影响。然而，商业房地产价格也趋于上涨，提供了积极的平衡——当通货膨胀率相对于利率较高时（即，当“实际”或通货膨胀调整后的利率较低时）和经济正在增长，就像现在一样。
COVID-19 大流行改变了人们的工作和购物方式，尤其是给办公室和零售 REIT 带来了不确定性。目前尚不清楚主要城市中心的家庭迁移是否会持续，有多少工人将继续远程办公，以及在大流行之前已经下降的购物中心将如何有效地与在线零售商竞争。
然而，对电子商务仓库、电信基础设施和云计算数据中心的高需求可能足以为该行业的商业房地产部分提供坚实的基础。对于住宅房地产投资信托，大规模的财政和货币刺激措施加上极低的利率、材料短缺和在家工作的动态，导致房价上涨，这可能会继续推高单户和多户租金更高。
商业房地产价格通常会随着通货膨胀而上涨
资料来源：Charles Schwab & Co，美联储。1962-1989 年。这张图表旨在说明美国通货膨胀率非常高期间通货膨胀与商业房地产价格的关系 1989 年以后的数据显示了类似的关系，但规模有很大不同，因为与早期相比，后期通货膨胀的波动性要小得多时期。商业房地产价格指数是国家房地产研究所 (NREI) 的三个基于评估的商业地产价格的加权平均每平方英尺系列、办公地产、零售地产和仓库/工业地产。过去的表现并不能保证将来的结果。
3. 传统的防御性行业——医疗保健、公用事业和必需消费品：这些行业在高通胀时期往往表现出色。部分原因是，无论经济状况如何，他们的收入都相对稳定——在任何经济体中，人们都需要药物、热量和食物——以及他们将更高的成本转嫁给消费者的能力。
• 虽然公用事业公司可能面临能源价格上涨带来的短期不利因素，但监管机构通常允许他们将更高的天然气和电力成本转嫁给消费者，从而使他们能够维持利润率。然而，清洁能源法规和目前糟糕的估值可能会削弱该行业的一些防御性特征，特别是如果公司没有因放弃化石燃料而获得大量联邦政府补贴的情况下。
•医疗保健行业面临潜在处方药价格管制的风险。然而，它应该受益于强劲的长期基本面，例如新兴市场不断增长的需求和通常需要更多医疗保健服务的人口老龄化，以及目前具有吸引力的估值和强劲的资产负债表。
• 在高通胀环境中，日常消费品行业内的行业——包括家庭用品制造商和超市——通常可以提高价格以抵消更高的投入成本。该行业的一些最大公司，尤其是大型折扣零售商，可以从注重成本的购物者改变购买习惯中受益。尽管目前的供应链限制对这些零售商中的许多来说是一个重大问题，但最大的公司——如沃尔玛和好市多——已经通过租船和用自己的卡车和工人运送产品来解决运输积压，尽管价格很高。
可能因通胀上升而苦苦挣扎的行业
1. 非必需消费品：这个行业包括从服装和汽车到家居装修和互联网零售商的业务线，是通货膨胀时最受欢迎的出气筒——这是理所当然的。正如剧本所说，由于价格上涨而导致的能源成本上升和购买力下降通常会侵蚀不必要的消费者支出，尤其是对低收入消费者而言。但是，目前有一些减轻处罚的情况。与过去不同的是，能源平均仅占可支配收入的 4% 左右——是 1980 年代初水平的一半——因此价格上涨可能不会产生重大影响。工资正在快速上涨——特别是对于休闲、酒店和零售行业的低收入服务工作者而言——消除了整体通货膨胀率上升的影响。此外，家庭财务状况相对健康，
就该行业企业的基本面而言，供应限制正在影响销售和生产，汽车行业是受半导体短缺影响最严重的行业之一。与此同时，非必需消费品行业的许多公司都面临着更高的成本——这在很大程度上是由于运输成本、批发价格和工资飙升。到目前为止，在需求强劲的情况下，许多公司在将更高的成本转嫁给消费者方面取得了一些成功，从而保护了利润率。然而，如果经济放缓，美联储因通胀担忧加剧而收紧货币政策，和/或市场波动加剧，这个周期性行业可能表现不佳，就像它在通胀较高时期的历史表现一样。
2. 财务：当通货膨胀急剧上升时，该行业最初对价格上涨和随之而来的利率上升的积极反应往往会消退。起初，通胀上升背后的经济增长对银行和其他金融行业有利，因为它刺激了贷款需求并降低了信用违约。即使美联储开始通过提高短期利率进行干预以减缓通胀，这也可能是真的。然而，如果通胀继续快速上升并且美联储的政策变得更加严格以抵消它，情况就会发生变化。简单来说，银行以短期利率（他们支付给储户的利率）借款，并以长期利率放贷。当美联储大幅提高短期利率时，通常会导致对经济增长放缓的预期，这可能会降低长期利率，导致较低的净息差和金融业的相对表现可能较弱。如果出现更可怕的情况，目前强于平常的资产负债表可以缓解不利因素，但可能不足以阻止表现不佳的情况。
3. 工业：在高通胀和不断上升的时期，该行业的相对表现历来一直疲软。公司通常面临投入成本上升以及对建筑设备和工业机械等周期性产品需求减弱的挑战。当前的供应限制、高劳动力成本和燃料成本飙升都是该行业的不利因素，特别是对于重油用户和劳动力密集型行业，如航空公司、包裹递送和运输行业。从好的方面来说，一旦供应瓶颈消除，库存重建和产品交付积压可能会使该行业受益。
4. 材料：尽管随着全球增长和需求保持强劲，材料行业通常在通胀周期的早期得到支持，但对经济增长放缓的担忧可能会造成损失。最近中国经济增长放缓可能意味着材料股将比平时更早、更严重地陷入困境。
这次某一部门的表现可能会有所不同
信息技术：由于之前的周期性，该行业在通胀高企时表现不佳。过去，当通胀上升和/或美联储加息导致经济增长放缓时，消费者和企业支出会下降。然而，该行业近年来的周期性有所减弱，这可能是由于对信息技术设备和设备的需求不断变化。正如在 COVID-19 危机期间所见，在经济增长放缓的情况下，对技术的需求增加。虽然这是一次独特的活动，但消费电子产品已成为社交互动和娱乐不可或缺的一部分。与此同时，企业必须投资于技术以保持竞争力，并提高生产力以应对劳动力短缺和更高的工资。虽然该行业估值极高，
底线
每个经济周期和通胀周期都不同——尤其是现在受到前所未有的 COVID-19 影响。我们不认为我们正处于持续通胀的风口浪尖，但市场可能会周期性地做出反应，就好像我们一样。即使我们错了，通胀继续持续上升，同样的原则仍然适用——保持任何战术部门的倾斜度保持在美国股票中，并在所有资产类别中保持多元化。