利率的上升经常暴露冒了大风险的市场参与者。本文回顾了在利率大幅上升之后发生的六轮金融市场暴雷事件。
利率已大幅上升。金融风暴还会远吗？也许吧，但事情往往没那么简单。
本周，10年期美国国债收益率自2007年以来首次升破5%。虽然从历史标准来看并不算高，但与2020年大部分时间不到1%的水平相比，已大幅上升。
《Grant's Interest Rate Observer》的创始人兼编辑James Grant说：“5%差不多是亚历山大．汉密尔顿(Alexander Hamilton)时代以来投资级利率的平均水平。”他表示：“问题在于10年超宽松货币政策带来的结构。人们将其归咎于利率正常化。此前的非正常利率才是问题所在。”
自利率从2022年开始上升以来，我们已经历两轮由此造成的暴雷事件。在美国，利率飙升引发数家地区性银行今年早些时候倒闭。一年前，英国的杠杆养老基金遭到利率上升的冲击。在这两种情况发生时，政府为防止问题蔓延都进行了干预。
从历史上看，货币政策的大震荡会增加金融市场失控的可能性。今年5月发表的一项研究对17个发达国家150年来的加息情况进行了分析，得出的结论是：“在一系列降息（或长期低利率）之后上调货币政策利率会实质性增加危机风险。”西班牙央行的一位高级研究员和三位共同作者称之为 “U型货币利率路径”，“会通过信贷和资产价格周期增加银行业危机的风险”。
有时，利率上升与金融风暴之间的因果关系非常明确，有时候则比较模糊。信贷损失、流动性紧张和高杠杆率往往起着至关重要的作用，无法将不同因素的影响明确区分开来。
下面是一些历史实例。
20世纪80年代的储贷危机
20世纪70年代末80年代初，美联储为应对通胀而提高利率，导致美国储蓄-贷款行业大量破产。联邦政府规定了储蓄机构可以支付的存款利率，许多客户将资金转移到其他地方寻求更高的回报。
与此同时，储蓄贷款机构主要提供长期固定利率房贷。随着利率的飙升，这些资产的市值急剧下降。(今年倒闭的First Republic Bank和硅谷银行(Silicon Valley Bank)也出现了类似情况。）监管方让“僵尸储蓄机构”坚持了多年，它们的财务状况越来越糟。到20世纪80年代末，超过1000家储蓄机构倒闭，美国国会批准了纳税人救助计划。
Continental Illinois National Bank & Trust
1984年5月，Continental Illinois National Bank & Trust遭遇全球性存款挤兑时是美国第七大银行，当时正值10年期美国国债收益率从一年前的略高于10%升至13%上方。该行此前迅猛成长，在利率飙升的时候，仍以低于市场水平的利率发放高风险贷款。1981年，芝加哥的一个竞争者告诉《华尔街日报》：“即使最优惠利率为20%，他们也能提供16%的固定利率贷款。我不知道他们是怎么做到的。”
银行监管机构最终提供了数以十亿美元计的援助，并为所有存款人和债权人提供担保，使Continental Illinois成为首家“大而不能倒”的银行。
黑色星期一
有关1987年10月19日道指大跌22.6%导致全球股灾的事后分析往往指出，投资组合保险和指数套利等程序交易策略滚雪球般演变为巨额损失。随之而来的是保证金追缴，那个时代的计算机化交易系统无法处理如此规模的交易量。
不过，利率和货币市场是关键性驱动因素。美元对西德马克汇率一直在走低，30年期美国国债收益率从3月份的7.5%飙升到了10%上方。当利率上升时，股票往往会下行，因为公司的未来利润价值会缩水。但在那一年夏天，股市一路高涨，为日后大幅下跌埋下了伏笔。
1994年
美联储在12个月内将利率上调一倍至6%令市场感到意外。加息引发债券投资组合下跌以及墨西哥经济下行，与此同时，一桩虚假交易利润丑闻的曝光，导致华尔街经纪公司Kidder Peabody崩塌。
上述加息举措包括去年11月份加息0.75个百分点。次月，加州奥兰治郡在一系列灾难性的错误利率押注后申请破产。该郡财务部门主管辞职，后来承认犯有欺诈罪。
2000年互联网泡沫破裂
随后互联网类股受到热捧，投机者对这些大量烧钱的公司趋之若鹜，并不在意投资基本面。导致互联网股票泡沫破裂的原因有很多。
但从1999年6月到2000年5月，美联储进行了六次升息确实是事实。其中最后一次升息幅度为半个百分点，利率升至6.5%。那时，互联网泡沫已经被刺破。到2003年，利率降至1%，为近20年中大部分时间的低利率奠定了基础。
2007至2009年的经济衰退
在这里，美联储更多的是被指责在过长时间维持过低的利率，而不是因利率过高而受到诟病。从2004年6月到2006年6月，美联储加息17次，每次加息幅度为四分之一个点。在房地产低迷的迹象浮现之际，美联储停止加息。到2007年，金融危机开始爆发，美联储在当年晚些时候再次开始降息。
对数以百万计美国人来说，利率上升的影响直击他们的要害，因为他们借了浮动利率房贷，在极低的先期利率到期后，利率调整到更高水平。通常这些客户只能负担得起最初较低的利率，但贷款机构并不在意，因为他们很快就将这些贷款打包成复杂的房贷支持证券出售给投资者。
随之而来的信贷损失可能更多的是因贷款发放标准宽松，而不是利率上升。但是止赎数量创下纪录，与贷款利率重新设置到较高水平脱不了干系。