今年美国股市减肥药题材股大涨，而制药领域其它公司则跑输大市。
在制药领域，你可以分走比对手更大的一角蛋糕，但医疗健康这个蛋糕也就那么大。无论你的抗癌药或治疗糖尿病的药物有多好，医疗健康系统还是得持续为针对心脏病和类风湿性关节炎的疗法买单。
简而言之，这就是为什么肥胖症-糖尿病药物公司与其他制药公司近年来的分化可能难以永远持续下去。在2023年，礼来(Eli Lilly)和诺和诺德(Novo Nordisk)均已取得超过50%的股价累计涨幅，成为市值最大的两家制药公司，两者的总市值目前徘徊在1万亿美元左右。相比之下，该行业其他一众公司则严重跑输大市，纽约证交所Arca制药指数(NYSE Arca Pharmaceutical Index)仅累计上涨4%，而标普500指数累计上涨24%。
上述市值差异意味着我们的医疗健康支出会过多地流向这两家公司。但长远来看，一个药品类别难以挤占其他所有医药类别的空间，因为支付方有预算上限，药品也会面临竞争。
据分析师估计，由于市场对诺和诺德和礼来减肥药GLP-1s的需求激增，这两家公司的销售收入在2024年将分别增长至少15%。根据FactSet的数据，2028年诺和诺德的Ozempic和Wegovy以及礼来的Mounjaro和Zepbound的销售额预计将增长两倍，从今年的约220亿美元增至570亿美元。这种增长势头业内无人能及。即使上述药物的专利到期，这两家公司正在研发的下一代化合物仍可继续带来增长。
不过，虽然减肥药领域的机会确实存在，但这些并不是解决美国人不健康饮食习惯的神奇魔法。关于这些药物的安全性、保险覆盖范围以及患者愿意坚持服用多久等诸如此类的问题仍有很多。
虽然这些减肥畅销药物不一定会很快失去势头，但有理由相信，阿斯利康(AstraZeneca)、默克(Merck)和强生(Johnson & Johnson)等估值低得多但仍在增长的制药公司将开始缩小差距。即便是辉瑞(Pfizer)和百时美施贵宝(Bristol-Myers Squibb)这样的行业落后者也应该会开始反弹，今年这两只股票的跌幅分别达到45%和28%。
部分原因在于估值。目前礼来看起来就像一家科技公司，其预期市盈率达47倍。行业平均水平为16倍。比较落后的百时美施贵宝仅为7倍。
阿斯利康是上述减肥药双雄之外增长势头最强劲的公司之一。FactSet分析师认为，该公司明年的销售额将增长10%。Berenberg分析师指出，阿斯利康还将迎来一系列催化剂，包括乳腺癌和早期肺癌试验数据，这可能会解锁股价上涨空间。瑞穗(Mizuho)的医疗健康股票策略师Jared Holz推荐默克公司，指出该公司盈利持续超预期、业务发展活跃。“现在有些公司可能不像减肥药公司那样有激动人心的故事可讲，但它们的估值极低，有很大上升空间，” Holz说。
减肥药题材的热度不会降温的原因之一是，其逻辑非常明确。美国正饱受肥胖问题困扰，而这些药物已经证明它们有助于降低肾病、心脏病甚至成瘾行为等问题的发病率。相比之下，要向一位投资通才推销诺华的放射性配体疗法或默克的肺动脉高压药物等更小众药难度要高得多。
礼来和诺和诺德的股票明年不一定会下跌的另一个原因在于势能。这些药物的销售刚刚开始起步，因此季度比较情况会非常有利。Jefferies医疗健康策略师Will Sevush解释说，虽然估值可能会背离现实，但在推动份额上升的关键产品表现开始趋平之前，市场往往不会做出修正。他说：“当它们每个季度的业绩都高于预期，并且分析师的预测在上行时，通常这些股票会有不错表现。”
他举例说，吉利德的丙型肝炎治疗产品曾在2012年至2014年间受到市场热捧，股价因此飙涨了三倍。直到2015年，该公司的业绩开始不及分析师的预期，并面临艾伯维(AbbVie)药物的竞争时，其股价才触顶。根据FactSet的数据，就礼来而言，在过去六个季度中，有五个季度Mounjaro的业绩超出预期。而用于肥胖适应症版本的Zepbound刚刚获得了美国食品药品管理局(Food and Drug Administration, 简称FDA)的批准，因此礼来仍处于这个周期的相当早期的阶段。与此同时，诺和诺德和礼来在未来几年内不会面临重大竞争。
综合来看，对于医疗投资者，这些情况传达出一个更微妙的信息： 不要指望完全的均值回归。但在经历了一年非同寻常的背离之后，采取更加多元化的投资方法，在资产组合中纳入一些不那么令人兴奋、但仍然表现稳健的股票，或许更加合理。