2021年全球GDP已超过疫情前水平，在强有力的政策支持、有效疫苗的部署和经济活动的恢复的帮助下，完成了从复苏到扩张的过渡。2022 年，全球 GDP 预计将增长 5% 左右，形成 1970 年代初以来世界经济最强劲的年份。
2022 年全球展望：开始放缓但并不缓慢 | 查尔斯·施瓦布
欧洲、日本和美国可能提供额外财政支持，加上消费者和企业将被压抑的储蓄支出，支持全球增长前景。中国 2022 年的政策可能会为受青睐的行业提供有针对性的支持，使经济增长仅略有放缓。尽管货币政策可能开始收紧，但退出大流行时期政策的缓慢步伐可能会限制对股票估值的任何负面影响。全年通胀压力可能会有所缓解；到2022 年下半年，2021 年的一些短缺可能会变成过剩。
从历史上看，当全球增长高于平均水平时，即使增长率正在放缓，国际股票表现良好，因为经济敏感行业的权重很高。
高于全球平均增长率
全球经济反弹的步伐可能在 2021 年达到顶峰。 COVID 封锁的出现使美国 (6.7%) 和英国 (23.6%) 以及欧元区 (9.3%) 在第三季度的年化增长率达到峰值. 经济学家预计日本的增长率将在 2021 年最后一个季度升至今年最快的 4.1%。
但并非所有国家都达到了增长高峰。事实上，全球最大的 45 个经济体（占世界经济的 88%）中只有一半预计会在 2022 年放缓。预计日本、德国和挪威 2022 年的增长速度将比 2021 年的速度加快。根据国际货币基金组织的预测，总体而言，全球经济增长预计将达到 4.9%，低于 2021 年的 5.9%，但远高于过去 50 年 3.0% 的平均增长率。近 50 年来，世界从未经历过如此强劲的连续增长。这有助于为抵御通胀、供应问题、央行加息和 COVID 的下行风险提供相当大的缓冲。
2022 年全球经济增长势头强劲
资料来源：Charles Schwab，经济合作与发展组织历史数据以及国际货币基金组织截至 2021 年 11 月 17 日的预测。
随着 COVID 成为地方性而非大流行疾病，病例的季节性激增可能会导致一些新的限制。然而，随着住院趋势而不是新病例数的增加，每一波接连不断的浪潮可能会削弱经济，成为限制的障碍。疫苗接种率较高的国家可以降低住院率，缩短限制时间，并更有针对性地针对地方爆发而不是全国爆发。
财政政策的巨变
虽然投资者的注意力一直集中在美国的预算辩论上，但欧洲正在发生戏剧性的财政巨变，以支持经济增长。经济理论指出，政府每增加超出其收入的一美元支出应至少将提高经济相当该透支额的产出。
在上一个全球经济周期中，欧元区的 GDP 增长低于平均水平，主要是由于“紧缩”政策。在此期间，紧缩一词被用来描述大金融危机后为促进财政稳定而实施的紧缩预算。在这个全球经济周期中，随着欧洲摆脱大封锁，政策制定者正在采取相反的方法，并以富足的政策扩大预算。
回顾上一个全球经济周期的前几年，从 2011 年到 2013 年，我们可以看到欧洲的基本预算平衡从赤字转向盈余。欧洲各国政府的收入越来越多于支出，与世界其他地区相比，该地区成为一个孤立的局外人，从而严重拖累了欧洲的增长。IMF 对未来几年的当前预测与上一个周期形成鲜明对比，预计 2022 年及以后产生预算赤字，政府支出超过收入并为经济增长提供顺风。
欧元区未来几年的赤字预测与 2012-19 年的盈余形成鲜明对比
对 2021 年及以后的估计是国际货币基金组织的预测。
资料来源：Charles Schwab，国际货币基金组织财政监测，2021 年 10 月。
持续赤字存在风险。利率上升的潜力可能会使政府对经济的投资成本更高。借贷成本的上升最终可能会抑制支出。虽然最近利率有所上升，但利率对预算赤字构成的威胁在短期内仍然相当低。欧元区债券收益率在德国仍为负值，在包括意大利在内的其他地区低于 1%。COVID-19大流行后的财政政策最终可能会促进增长，而不是在全球金融危机之后拖累增长。
从表面上看，这种支出状况存在巨大风险，例如 COVID-19 卷土又来、高通胀最终成为永久性，或者市场对不断上升的政府债务的态度发生变化。目前，世界各地的财政政策都趋向于刺激经济，支持全球经济持续扩张。
COVID-19大流行货币政策缓慢结束
货币政策制定者不再表示对通胀上升将很快消退抱有信心。但他们表示，收紧货币政策可能无法有效抑制当前的通胀驱动因素，这可能会在就业岗位恢复到COVID-19大流行前水平之前促使劳动力市场走软。
他们没有冒险过早采取行动，而是选择观望，并花时间放松非常规COVID-19大流行时代的政策。越来越多的世界中央银行正在缓慢地开始加息。20 国集团 (G20) 国家的混合中央银行政策利率已经开始攀升，现在比其低点高出约三分之一个百分点，尽管它在历史基础上仍然非常低，正如您在以下图表。
G20 政策利率缓慢走高
资料来源：Charles Schwab，截至 2021 年 11 月 7 日的彭博数据。
从历史上看，当中央银行像现在这样从低水平（低于平均水平）提高利率时，MSCI 世界指数中的股票表现最好（+10.3%）。相反，当它们从高位（高于平均水平）被削减时，全球股市表现最差（-17.8%）。
不同政策利率环境下全球股市年度表现
自 1997 年以来所有年份的 MSCI 世界指数的年度表现。过去的表现并不能保证未来的结果。
资料来源：Charles Schwab，彭博数据截至 2021 年 11 月 17 日。
这种表现是有道理的。经济和盈利环境是股市和央行行为的主要驱动力。当经济在低迷后走强时，中央银行通常会从低水平上调利率，以寻求政策正常化。当经济走弱时，中央银行通常会降息以支持经济活动。明年，全球经济增长预计仍将高于平均水平，政策利率可能会在有利的股市增长背景下上调。对刺激措施逐渐放缓导致全球股市大幅下跌的担忧似乎是没有根据的；证据表明可能会产生积极的结果。
通胀压力缓解
由于强劲的需求超过了供应，供应链陷入僵局，导致通胀加剧的供应短缺全年持续。幸运的是，由于我们已经过了航运的季节性高峰，全球可能已经度过了供应链僵局最严重的时期。在世界上最繁忙的航线上运输一个集装箱的成本比 9 月底的峰值下降了 30%，尽管交付时间可能需要一段时间才能恢复正常。
2020 年和 2021 年从上海到洛杉矶的 40 英尺集装箱船运价
资料来源：Charles Schwab，彭博数据截至 2021 年 11 月 17 日。
经过一年的供应短缺，全球经济可能比开始更接近供应链问题的结束。作为领先的经济指标，市场往往会展望未来 6 到 12 个月；他们可能很快就会开始考虑一些短缺已经开始缓解的可能性，明年下半年的供应过剩的可能性可能已经开始形成。如果供应过剩开始出现，半导体等制造业投入和汽车等制成品可能会供过于求，从而缓解通胀压力。
劳动力短缺也加剧了全球通胀担忧。宣扬工会大幅工资要求和罢工公告的头条新闻似乎与 1970 年代的恶性通货膨胀相呼应。然而，这些罢工不太可能达到同样的强度或对工资产生类似的影响。工会一直在争取工资增长，但总体上低于该国的通货膨胀速度。在工资与通胀挂钩的情况下，我们没有看到大幅上涨。例如，西班牙的最低工资增幅为 1.6%，法国为 2.2%。
尽管通胀推高了部分成本，但美国和国际公司第三季度的企业利润率均创下 10 年新高；公司在将这些成本转嫁给客户方面取得了很大的成功。由于业绩远超预期，股市在财报季继续走高。
尽管成本上升，但利润率仍处于多年高位
资料来源：Charles Schwab，截至 2021 年 11 月 7 日的 Factset 数据。过去的表现并不能保证将来的结果。
尽管近期通胀飙升，但长期通胀预期仍然低迷。市场对未来 5 至 10 年的通胀预期仍处于 2004 年至 2014 年普遍存在的区间的低端。在本次全球经济周期中，通胀最终可能会高于上个周期，但大约是平均水平更长期的历史基础。
新兴市场
中国经济在新兴市场格局中占据主导地位，并可能面临房地产市场放缓、消费者对 COVID 感染零容忍政策的谨慎以及为实现“共同繁荣”而持续的经济转型所带来的国内不利因素。也就是说，最新数据显示，中国消费者并不担心住房，尽管 10 月份单月环比下降 -0.25%，但房价仍在同比上涨，跌幅更为显着或者一连串的下跌可能会促使消费者回调。
经济增长的潜在下行风险可能促使中国人民银行增加刺激措施，即使其他央行开始收紧政策。中国政府以财政支持为目标瞄准绿色技术、半导体和消费品牌制造商，几乎与通过新法规瞄准过度杠杆化的房地产开发商、教育公司和社交媒体平台一样积极。随着 2021 年监管收紧的消退，重点可能会转向定向宽松，为中国和新兴市场股票提供支持。
尽管中国可能会降息，但大多数新兴市场央行已经在 2021 年加息，领先于发达市场国家，以抑制其更快的通胀并支持本国货币兑不断上涨的美元。如果在整个 2022 年继续加快加息步伐，这些市场的金融状况将面临收紧的风险，这可能会减缓 IMF 对这些新兴经济体 5.1% 的 GDP 预测的增长。总体而言，这些市场往往依赖出口，并在全球增长高于平均水平时受益。缓解供应的运输僵局可能会提振新兴市场股票，但全球供应过剩可能会阻碍依赖出口的利润。
2022年全球投资主题
经济增长可能会在 2022 年放缓，但仍将保持历史快速增长，支持稳健的盈利前景。虽然股票估值并不便宜，但并未处于极端水平。MSCI EAFE 指数（非美国发达股票）目前的市盈率为 15.5 倍，如下图所示。
非美国估值大多高于平均水平，但并非极端
资料来源：Charles Schwab，截至 2021 年 11 月 17 日的 Factset 数据。
2022 年，随着各国央行开始缓慢加息，全球股市的有利背景可能会伴随波动性上升。最后，我们为投资者强调四个主题：
- 考虑国际化——美国以外的股票市场对经济更加敏感，导致它们在 2009-2020 年的最后一个经济周期中滞后，当时全球增长和通胀低于平均水平。当全球增长高于平均水平时（即使增长率正在放缓），它们往往会跑赢大盘，如下表所示。
EAFE-USA的平均年总回报（年数）
使用 MSCI 指数衡量的 1970-2020 年期间。
资料来源：Charles Schwab，彭博数据截至 21 年 17 月 11 日。过去的表现并不能保证将来的结果。
- 绿色科技 – 替代能源和其他绿色股票可能受益于美国、欧洲和中国的气候和绿色能源立法和支出，包括电动汽车、可再生能源发电、环保基础设施和家庭能源效率。美国拜登政府的大规模绿色基础设施支出计划、欧盟雄心勃勃的“绿色协议”，以及中国通过清洁生产改善经济增长影响的建议，都将在未来几年部署。绿色股票不仅仅是替代能源公司；绿色基础设施主题还包括工业机械、电力公用事业、半导体和电气设备等传统行业。
- 回购主题——根据 Solactive 回购指数衡量，公司的股票回购公告似乎对 2021 年的股价特别有利。这些指数跟踪管理层在前两个月内宣布计划回购股票的股票的表现。一般来说，投资者将回购视为公司现金流良好和资产负债表强劲的标志。这些指标通常被认为是一家优质公司的标志。市场趋势可能转瞬即逝，因此回购主题可能是短暂的。但是，在 2008-09 年全球经济衰退之后，回购是五年来强劲的市场主题，在 2010-2014 年期间美国和欧洲的表现均优于大盘。
- 防范供应过剩——潜在供应过剩的风险主题可能是 2022 年需要注意的事情。供应短缺可能会使公司失去增长机会，但随着需求和价格下降，供应过剩可能会对增长预期产生负面影响。密切关注库存对于确定何时何地可能形成过剩至关重要。