投资者可能关注了错误的问题
经济衰退可能吗？ （这有多大关系？）
2022 年 5 月 24 日
随着高通胀的持续时间超过预期，以及Original Post>
经济衰退可能是美联储抑制通胀的副产品，这是一个合理的担忧。目前，未来两年的衰退不在我们的基本经济预测中，尽管其概率明显高于零。
更重要的是，我们认为只是对“会发生衰退吗？”这个问题的高度关注，没有抓住重点。衰退有许多不同的类型，如果确实发生衰退，我们认为它会相对短暂和温和。
什么是经济衰退？
当经济萎缩时，就会出现衰退。它通常被定义为国内生产总值（GDP）至少连续两个季度下降，作为衡量经济健康状况的指标。当经济学家谈论“官方”或定义衰退时，他们通常指的是国家经济研究局确定的衰退日期。据 NBER称，上一次由大流行封锁造成的经济衰退始于 2020 年 2 月，并于当年 4 月结束。
未来几年会出现经济衰退吗？
目前，经济衰退不是我们的基本情况。尽管由于乌克兰战争和其他因素的不利影响，我们最近下调了近期 GDP 预测，但我们仍预计增长将保持在正区间。我们的近期观点与共识估计大体一致。
到 2022 年，支撑经济扩张的基本面强劲，消费者保持健康的消费意愿，大流行的正常化提供了进一步的推动力。但在美联储寻求平息高通胀的推动下，激进的货币政策收紧正在抑制经济增长前景。最终，我们认为通胀问题不会严重到迫使美联储制造衰退。美联储错误地引发衰退的可能性很小。
利率已经两次上调，将联邦基金利率从零提高到 0.75%，并在 5 月初大幅上调了半个百分点。在债券市场，投资者预计美联储将在 6 月再提高 0.5 个百分点，到今年年底基金利率将达到 3% 左右。
第一季度 GDP 下降不太可能标志着衰退的开始
2022 年第一季度实际 GDP下降 0.36%，折合成年率为 1.4%。这是自大流行开始以来的首次下降。然而，我们认为这并不标志着经济衰退的开始，因为下降主要是由净出口推动的，而净出口是 GDP 中最不稳定的组成部分之一。下降是由于进口增加，这在 GDP 计算中被视为负数。
最终的国内需求，即消费加上固定投资，包括企业增加产能的支出，尽管存在供应方面的逆风，但仍以健康的 2.5% 的年增长率增长。
当国内需求增加时，GDP下降是不寻常的，尤其是考虑到第一季度劳动力供应的大幅增加。鉴于更广泛的数据，GDP 下降令人费解，我们怀疑稍后对第一季度数据的估计将向上修正。无论如何，2022 年剩余时间的增长应该保持在积极的领域。
我们哪里会出错？
在我们预期不会发生经济衰退时，我们可能会在两个主要领域出错。第一种情况是预期通胀过高。对高通胀的预期可能是一个自我实现的预言，一旦发生，就很难消除。
在这种情况下，为了抑制高通胀，美联储将被迫比目前预期的更激进地提高利率，以使经济显着放缓。这可能需要 1981-82 年经济衰退的迷你版，这种衰退很严重，但相对短暂。一旦美联储放松加息，经济迅速恢复扩张模式。
第二种情况是，如果美联储过于激进，加息幅度超过了抑制通胀所需的水平。这是合理的，因为货币政策实施与影响经济之间存在长期滞后，这使得超调成为可能。美联储今天在收紧政策方面所做的大部分工作要到 2023 年才会在经济活动方面体现出来。美联储只能做出有根据的猜测，即需要多少收紧政策才能在不影响经济的情况下使通胀回落陷入衰退。
经济衰退有多种形式
归根结底，我们认为投资者过度关注“经济衰退会发生吗？”的二元问题。一个更重要的问题是“会发生严重、持久的衰退吗？” 经济衰退有许多不同的类型，因此仅仅询问是否会发生衰退的问题对于投资者的结果或经济的长期轨迹来说并不是很有意义。
如果未来两年确实发生了经济衰退，我们认为这将是相对温和和短暂的。例如，在美联储过度紧缩导致经济衰退的情况下，中央银行可以进行路线修正，从而使经济重新进入扩张状态。
我们几乎没有理由认为严重、持久的大衰退会再次发生。这一事件在投资者的心理中仍然很重要。但我们不应该把大衰退作为每次衰退的模板。许多二战后的美国经济衰退都伴随着对经济活动和资产价格的非常暂时的影响