美股狂飙之下暗藏剧震风险

个股和类股大爆发支撑着美国股市一路高歌猛进。然而，在光鲜表面之下，标普500指数成分股的市值正在以接近2020年上半年的速度缩水或膨胀。

Gunjan Banerji2021年4月8日13:45 CST 更新

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美国主要股指第二季度迎来开门红，而后继续发力向上，在始于去年3月的一轮大涨的基础上再接再厉。市场此后的飙升几乎停不下脚步，标普500指数在2021年17次创下新高，并在最近首次突破4,000点大关。以标普500指数的期权价格为基础衡量股市波动率的VIX指数(Cboe Volatility Index)最近收于一年多来的最低水平。

然而，在这样的光鲜表面之下，标普500指数成分股的市值正在以接近2020年上半年的速度缩水或膨胀，当时新冠疫情暴发，波动率飙升。这是美国银行(Bank of America Co., BAC)分析师得出的结果，他们解析了标普500指数中市值变化（上涨或下跌）占该指数总市值的百分比最大的50只成分股。

在主要指数连创新高之际，巨大的波动在整个股市中越来越常见。波动也并不局限于GameStop Corp. (GME)和ViacomCBS Inc. (VIAC)这样的股票。GameStop在今年飙升了2000%以上，然后就哑火了。ViacomCBS在Archegos Capital Management爆仓后几天内损失了一半以上的市值。

例如，苹果公司(Apple Inc., AAPL) 1月份在财报发布前的五个交易日中，市值增加了2,650亿美元，增量超过了可口可乐公司(Coca-Cola Co., KO)目前的总市值。根据美国银行的数据，英伟达(Nvidia Corp., NVDA)和PayPal Holdings Inc. (PYPL)在3月份的短短几天内，市值分别缩水约560亿美元。

个股波动加剧凸显出过去一年里市场的一个明显特征：市场波动是双向的，导致股票价格大幅震荡，既有上涨，也有下跌。一些分析师表示，这在一定程度上受到顺势交易盛行的驱动；顺势交易指投资者买进那些正在快速上涨的股票，卖出那些表现相对逊色的股票。也有一些分析师称，流动性降低放大了股市的涨势或跌势；流动性是指买卖双方匹配的难易程度。

“一旦市场出现这样的走势……看起来真的有很大的能量，”美国银行股票衍生品研究主管Benjamin Bowler说。“市场的不稳定程度远比人们看到的要严重。”

这一趋势已经渗透到期权市场，并促使投资者押注个股大涨或大跌。美国银行表示，个股看涨期权的成本越来越高，因为投资者认为，某些公司股票突然跳涨的可能性越来越大，上涨速度与其可能下跌的速度一样快；如果个股飙涨，持有看涨期权的投资者就能获利。相比看涨期权，投资者购买看跌期权通常要花更多的钱；看跌期权可对冲市场崩盘风险。

个股走势的这种变化凸显出，标普500指数等大盘股指的波动性下降如何掩盖了股票和板块的大幅波动。

美国股市主要指数以及不同板块之间也出现了格外大的分化。据Dow Jones Market Data的信息显示，一度遭受重创的类股已在跑赢原本高歌猛进的成长股，跑赢幅度创2001年以来之最。标普500指数能源板块刚刚录得有史以来最佳单季表现，而在2020年，该板块走势不佳，是股市中最落后的类股。长期以来一直是市场宠儿的科技股已经跑输。

一些投资者称，他们预计最近的这种态势将持续下去，特别是在美国总统拜登(Joe Biden)拿出2.3万亿美元的基建计划之后，他们还表示，个股以及类股走势之间的关联程度不断下降对股市而言是积极迹象。

“我们正在进入一个新的体系，” Eaton Vance的股票领域首席投资官Eddie Perkin说。“这不仅仅关乎大市的涨跌，还涉及个股的赢家和输家，这并不容易弄清楚。”

在一些投资者看来，尽管个股走势波动，美国股市近来仍在冲击纪录高位，这凸显了市场的韧性，其背景是投资者寄望于经济快速复苏。上亿的美国人已接种疫苗，企业已重新开张，许多美国人已重返工作岗位，令失业率降至新冠疫情暴发以来的低点。预计美国经济今年将增长约6.5%，为1984年以来的最快增速。

有人担心美国国债收益率的不断上升会破坏股市涨势，尤其是科技股涨势，不过这种担忧到目前为止并未成真。10年期美国国债收益率周二收盘报1.656%，而以科技股为主的纳斯达克综合指数虽一度跌至回调区域（定义为较近期高点至少下跌10%），但在过去一周已强劲反弹。该指数目前较2月12日创下的收盘纪录高位低2.8%。

“我们颇为乐观，” 安联投资(Allianz Global Investors)的高级美国投资策略师Mona Mahajan表示。“我们认为利润将相当强劲。我们认为刺激措施将在这个系统中发挥作用。”