新兴市场在过去两年中经历了重大的数字化转型，软件领域的增长表明更多创新者和颠覆者的潜力
新兴市场股票：云软件和 ESG 领先
安格斯·希灵顿 |演讲者 Van Eck Associates Corporation 投资组合副经理
Dominic Jacobson | Van Eck Associates Corporation 分析师
Oksana Miller | Van Eck Associates Corporation 高级产品经理
概括
COVID-19 大流行催化并加速了数字消费者行为的重大转变。简而言之，在大多数国家， 数字化转型（“DX”） 起飞，尤其是在新兴市场（“EM”）渗透率较低的国家。增长最快的类别往往是软件领域（必备品，如视频会议、远程桌面、安全等）。随着疫苗的可用性和全球经济状况改善的前景，我们相信软件需求和支出将继续加速、转变，同时从本地企业解决方案过渡到云、CRM、1 HCM、2 财务、分析等3 在这篇研究文章中，我们深入研究了 云软件 和 ESG的投资案例， 并强调了该领域的两个新兴受益者： Reliance Industries Limited （“RIL”或“Reliance”） （战略资产的 4.67%）4 和 GDS Holdings Ltd.（“GDS”） （战略资产的 0.92%）。5
可持续的数字化转型——云软件是未来
数字化转型将继续成为整个软件行业的重要长期驱动力，尤其是云计算的采用，无论有否COVID流行。6 我们预计它将成为年轻公司扩展业务（即 AI、7 大数据、8 RPA、9 CRM、协作、IaaS、10 PaaS、11 DevOps、12 等）以及已建立业务的增长动力。领域的领导者也同样如此。
快速增长的数字化采用和集成不太可能逆转，我们相信，COVID大流行后将继续推动消费者行为和企业效率的长期变化。在消费者方面，以简单的零售银行业务为例，从 bin-branch 转向使用应用程序的客户往往不会再转回来——为银行提供更好的数据以更好地服务于该客户，并为追加销售/交叉销售提供更多的关于他们的服务和产品知识。在各种规模的企业中更换内部职能也是如此，例如，一旦人力资源或工资单数字化，这种趋势在未来不太可能逆转。13
云软件——1T 美元的总可用市场（Total Available Market ：TAM）
由数字化转型驱动
云软件因其巨大的 TAM 以及大多数软件业务模型的高可销售性和盈利性而成为一个有吸引力的投资机会。对于定位良好且可以执行的软件公司，这可以转化为引人注目的、多年期、高增长、高利润的商业模式。即使在最近加速数字化采用之后，云收入仍不到全球 GDP 增长的四分之一个百分点。
图一
云软件在全球 GDP 中的份额越来越大
资料来源：高盛全球投资研究。 截至 2022 年 1 月 21 日的数据。
云不仅仅是传统企业 IT 的替代品。数字化转型推动了价值数十亿美元的新软件类别，包括协作、UCaaS、14 电子商务、人工智能、大数据、DevOps 和 RPA，同时可能提高已建立类别的采用率，例如 CRM、HCM、ERP、15 垂直应用程序、16 创意设计和商业智能。 因此，随着企业数字化，这个相对的 7 倍倍数可能会更高。
TAM = (1) 现有市场的云转型 + (2) 云开放中小企业市场 + (3) 软件自动化新领域 + (4) 通信成为软件 + (5) 创新驱动增量支出。
资料来源：高盛全球投资研究。 截至 2022 年 1 月 21 日的数据。
云软件投资框架
软件投资是定量和定性因素的平衡组合。对于较新的公司和新兴市场，我们倾向于看到与我们在发达国家看到的类似类型的解决方案——CRM、会计等。但这些企业的 EM 版本往往是“创新的”，并适应其本土化程度更高的国家解决方案（即税收或会计标准），或者可能降低成本以适应可负担性。无论如何，同样具有高度可扩展性和吸引力的盈利动态仍然盛行。
图 2
了解云软件框架及其今天的内容是关键
| # | 8 个关键因素 | 有形（tangible） | 无形的（Intangible） |
| 1) | TAM | 自上而下规模调整 自下而上规模调整 | 定价是否可持续？这是一个功能还是一个真正的市场？ |
| 2) | 主题 | 最终消费者在 DX 软件解决方案上的支出增加 | 是需求的拉动还是永久性的转变？它是一个特征还是一个真正的长期趋势？ |
| 3) | 环境、社会及管治 | 碳中和 = 数据中心使用 + 碳补偿 公司成为一个大平台 | 人工智能产品的社会影响是什么？什么是监管或安全漏洞风险？ |
| 4) | 入口/出口点 | 技术分析 板块历史估值参数 | 什么时候买？轮换还是短期执行？什么时候卖？估值高于基本面？ |
| 5) | LT 框架回报 | 长期（“LT”）收入/利润率情景 基于长期情景的复合回报结果 | 哪种情况更有可能？什么是可能的风险回报情景？ |
| 6) | 单位经济学 | 终身价值（“LTV”）计算 客户获取成本（“CAC”）计算；LTV/CAC | 竞争如何影响客户的生命周期？追加销售和交叉销售如何影响 CAC 和服务成本？ |
| 7) | 平台/最佳品种 | 多元化 的收入组合 同类产品中的佼佼者获得市场份额 | 收入流之间是否存在实际的协同作用？最好的品种可以“跨越鸿沟”吗？ |
| 8) | 竞争护城河 | 每项研发收入17 美元 安装基础规模 | 有没有颠覆性的技术？为什么安装基础要求更大的价格折扣？ |
资料来源：高盛全球投资研究、美国银行全球研究。 截至 2022 年 1 月 21 日的数据。
云软件和 ESG——齐头并进
随着 ESG 在全球各个部门和地区的持续发展，我们相信软件领域的关键领域，更具体地说是公共云和 SaaS，有可能提高企业计算架构的效率，同时减少碳排放。由于发展中国家拥有最深的模拟流程池，云软件有助于减少从功耗到纸质记录保存等多种形式的低效率。
信实工业有限公司 （“RIL”）| 印度 / 能源 / 战略资产的 4.67%
Reliance Industries 是一家财富 500 强公司，也是印度最大的私营企业。
- 该公司已从一家纺织品和聚酯企业发展成为以创新为主导的数字服务、娱乐、零售、材料和能源的综合企业。2020-2021 年是 Reliance 的强劲年份。
- 几乎所有 Reliance 消费者业务现在都是基于应用程序的，并通过客户/消费者智能手机上的应用程序运行，因此在云上非常可靠。
- 在为其数字服务和零售平台筹集资金的一系列交易之后，该公司吸引了 Facebook、TPG 和 Silverlake Capital 等买家。
- 好处是三重的：首先，它们使集团的净债务低于零；第二和第三，它们填补了知识缺陷，并让行业参与者对 Reliance 的数字和零售雄心有了认可。
图 3
Reliance Jio的市场份额预计到2022年将达到44%
资料来源：TRAI，高盛投资研究。 截至 2020 年 5 月 5 日的数据。E 定义为估计值。
万国数据控股有限公司（“万国数据”）| 中国/信息技术/战略资产的0.92%
万国数据是中国最大的互联网数据中心运营商。
- GDS 拥有并运营构建云的物理基础设施。根据 IDC 的数据，预计 2020-2024 年中国公共云市场将以 35% 的复合年增长率增长。18
- 大多数 GDS 数据中心位于供应紧张且由于政府对土地和电力消耗的限制而合同定价有利的 1 线城市。
- 管理层拥有卓越的经营业绩记录，这使他们能够吸引和留住中国最大和发展最快的互联网公司作为租户。
- 管理层的目标是通过直接购电安排、 19 可再生能源证书、20 现场可再生能源系统和直接可再生能源投资，到 2030 年实现 100% 可再生能源和碳中和。
图 4
尽量减少环境影响的重点领域
资料来源：公司数据。 截至 2020 年 12 月 31 日的数据。
结论
消费者行为和消费习惯的转变对 VanEck 新兴市场股票策略来说是积极的。我们对许多这些结构性增长领域的关注促使我们投资于全球新兴市场的跨行业和地区的数字化转型名称，包括云软件。此外，鉴于 DX 的规模和平台及其影响，我们认为新兴市场云软件的兴起为继续投资该领域的创新者和颠覆者提供了理由，将其作为投资组合中的长期、可持续和结构性增长主题。
披露
1 CRM 被定义为客户关系管理。它指的是组织在与客户互动时遵循的原则、实践和指导方针。最终，CRM 有助于提升客户的整体体验。
2 HCM 被定义为人力资本管理。它将人力资源 (HR) 部门的传统行政职能——招聘、培训、工资、薪酬和绩效管理——转变为推动敬业度、生产力和业务价值的机会。
3 资料来源：高盛全球投资研究。 截至 2022 年 1 月 21 日的数据。
4 截至 2022 年 1 月 31 日的数据。
5 截至 2022 年 1 月 31 日的数据。
6 资料来源：高盛全球投资研究。 截至 2022 年 1 月 21 日的数据。
7 AI 被定义为人工智能。它利用计算机和机器来模仿人类思维的解决问题和决策能力。
8 大数据是指以不断增长的速度增长的大量、多样化的信息集。它包括信息量、创建和收集信息的速度或速度，以及所涵盖数据点的种类或范围（称为大数据的“三个 v”）。大数据通常来自数据挖掘并以多种格式出现。
9 RPA 被定义为机器人流程自动化。它是一种软件技术，可以轻松构建、部署和管理模拟人类行为与数字系统和软件交互的软件机器人。
10 IaaS 被定义为基础设施即服务。它是一种云计算服务，可按需提供必要的计算、存储和网络资源，按使用量付费。IaaS 是四种类型的云服务之一，另外还有软件即服务 (SaaS)、平台即服务 (PaaS) 和无服务器。
11 PaaS 被定义为平台即服务。它是一个完整的云开发和部署环境，其资源使您能够交付从简单的基于云的应用程序到复杂的、支持云的企业应用程序的所有内容。您从云服务提供商处购买所需的资源，按使用量付费，并通过安全的 Internet 连接访问它们。
12 DevOps 是人员、流程和技术的结合，不断为客户提供价值。DevOps 使以前孤立的角色——开发、IT 运营、质量工程和安全——能够协调和协作，以生产更好、更可靠的产品。通过采用 DevOps 文化以及 DevOps 实践和工具，团队能够更好地响应客户需求，增强对他们构建的应用程序的信心并更快地实现业务目标。
13 资料来源：高盛全球投资研究。 截至 2022 年 1 月 21 日的数据。
14 UCaaS 被定义为统一通信即服务。它是一种云交付的统一通信模型，支持六种通信功能：企业电话、会议（音频/视频/网络会议）、统一消息、即时消息和状态（个人和团队）。
15 ERP 被定义为企业资源计划。这是公司用来管理和整合其业务的重要部分的过程。许多 ERP 软件应用程序对公司很重要，因为它们通过将运行公司所需的所有流程与单个系统集成来帮助他们实施资源规划。ERP 软件系统还可以集成计划、采购库存、销售、营销、财务、人力资源等。
16 垂直应用程序是根据用户的特定要求定义和构建的软件，以实现该用户独有的特定功能和流程。它通常是为目标企业或组织定制的，以满足其自身的特殊需求。
17 研发被定义为研发。
18 资料来源：VanEck Research，公司数据。 截至 2022 年 1 月 31 日的数据。
19 直接电力购买安排（“PPA”）是可再生能源发电商和最终用户之间达成的协议，其中风能或太阳能设施产生的电力被实际交付，为企业买方的运营提供动力。
20 可再生能源证书是电力公司和可再生能源供应商之间的电力购买协议，承诺各方参与电力公司的自愿可再生能源计划，以购买和销售能源和容量。
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