“富人衰退”来了，如何规划投资？

大公司宣布裁员，房价和股价剧烈波动，通胀挤压家庭预算，美联储仍在加息。难怪美国人听“衰退”这个词已经听到耳朵起茧。但此衰退并非经济衰退，而是“富人衰退”。

“富人衰退”来了，如何规划投资？

大公司宣布裁员，房价和股价剧烈波动，通胀挤压家庭预算，美联储还在加息。难怪美国人听“衰退”这个词已经听到耳朵起茧。但此衰退并非经济衰退。

对美国来说，经济衰退并不必然发生，但“富人衰退”(richcession)已经到来。“富人衰退”是指富裕人群在不确定的经济环境中感受到更大的冲击。

这时候如何做到成功投资，与经济衰退期间如何投资并不一致。未雨绸缪的投资者需要考虑的是，当富人首当其冲的时候，消费习惯和支出次序会发生怎样的改变。

经济衰退会让很多人钱包缩水，但穷人和中下层往往受创最重。这部分人失业会更严重，收入枯竭时可依赖的储蓄也更少。即便日后经济复苏，他们的工作技能也可能不再为企业所需。

但现在并非如此。美国政府在新冠疫情初期推出的多轮救济措施整体上强化了美国人的家庭财政，特别是低收入人群。后来美国就业市场火速复苏，穷人的薪水也比过去多得多。许多白领雇员的工资没能跑赢通胀，而低薪工作的薪水却完胜通胀，而且财富增长也更多。当然，相比没有接受过大学教育的穷人，还是做拥有大学学历的富人比较好。但两个群体之间的差距却在扩大了几十年之后开始缩小。

而且这种差距还可能进一步收窄。不妨想想那些裁员公告。根据再就业服务公司Challenger, Gray & Christmas的数据，去年11月以来，裁员公告中约半数是科技公司发布的，这类公司给员工的报酬通常很丰厚。截至2021年，标普500指数成分股中员工薪酬最高的公司是谷歌(Google)母公司Alphabet Inc. (GOOG)，其薪酬中值约为29.6万美元。Alphabet上个月宣布将裁员1.2万人，虽然这些科技人才离开硅谷也能找到发挥其特长的工作，但不能指望保险公司或报社也能像Alphabet那样，给这些数据科学家开那么高的工资。

相比之下，低收入就业却很大的空白有待填补。比如，休闲和酒店行业虽然招工广告满天飞，但就业人数仍未从新冠疫情中恢复过来。美国劳工部报告显示，截至去年12月，休闲和酒店行业的空缺职位比疫情前多出约100万个。

说到经济低迷时应该挑选哪些资产，避开哪些资产，人们首先想到的应该是股票。但现在大多数美国人投在房地产上的钱却比股票多得多。还有更多人本来想自己当业主，只是因为买不起房才不得已租房或住在亲戚家。虽然房贷利率在疫情暴发后连创新低，但购房需求激增意味着有能力全款买房的人占据先机。

随着科技股和加密货币等投机性资产在2020年和2021年飙升，有钱的购房者为住宅或旅居地产一掷千金变得更容易了。但目前的楼市状况显示，这类买家正面临财务压力。

去年房屋销售大幅下滑，高端房产更糟。Zillow数据显示，去年8月到11月，房价位于前三分之一档的住房销售同比平均下降了25%，但后三分之一档的房屋销售平均仅下降11%。Redfin最近的一份报告指出，目前住房需求是“有选择性的”，平价、郊区和价格有竞争力的房屋需求量最大，“其他大部分房源都被冷落”。

当高端住宅市场下挫时，按说奢侈品市场也应该低迷。但消费者的心理并非如此。真正的富人会继续购买名包和名表，除非日子变得特别艰难。过去几年，富人阶层和针对富人的市场都在扩大。在股票资产缩水和生活成本上升时，受冲击的只是入门级奢侈品。

例如，Capri Holdings旗下的Michael Kors和Tapestry旗下的Coach等轻奢品牌都感受到压力。这两家公司都表示，第四财季以不变汇率计算的销售额同比下降。但更高端的路易威登(Louis Vuitton)的母公司LVMH集团(LVMH)公布，第四财季时尚产品和皮具收入同比增长了10%。

中上阶层虽然荷包缩水，但仍极力保持气派的打扮，这可能造就一些股市赢家。至少一些原本能全价购物的人会改去折扣店寻找打折品。TJX Cos. (TJX)曾在2010年表示，在2007-2009年的那一轮急剧衰退中，该公司吸引了新的高收入客户。TJX旗下拥有折扣店T.J. Maxx。

在那一轮经济衰退中，Dollar General (DG)等连锁店起初陷入困境，当时食品和汽油价格都急剧上涨，令低收入消费者更加拮据。后来，随着失业率上升，新的顾客群体涌入其连锁店。而这一次，其核心客户群的情况更好一些，而收入较高的群体相对境遇较差，因此其市场可能会更稳定地扩大。Dollar General在上一次财报电话会议上称，家庭年收入在10万美元这一档的顾客有所增加。

在日用品方面，即便是富人也似乎看重物美价廉。沃尔玛(Walmart Inc., WMT)在最近一次财报电话会议上表示，其日用品份额增长中有将近四分之三来自年收入超过10万美元的家庭。Placer.ai数据显示，截至12月26日，高档超市Whole Foods的客流量同比下降幅度连续六周超过整体日用品行业。

相比外出就餐，从超市买食材回家做饭总要便宜一些。但考虑到失业率处于50多年来低点，为工作忙忙碌碌的美国人下馆子也不算自我放纵。只是，在食材价格特别是劳动力成本上涨的影响下，菜单价格的上涨速度远超整体通胀。L.E.K. Consulting去年10月份对美国成年人的一项调查发现，每10个人中差不多有9个人表示价格上涨已经影响到他们外出就餐的开销。虽然年收入低于5万美元的受访者中有58%表示他们的生活受通胀影响很大，但令人惊讶的是，年收入在15万美元以上的人中也有多达35%的人这么说，这对一些在以往经济衰退中表现很稳的餐饮连锁店是个坏消息。

例如在Cheesecake Factory餐厅里，同名招牌甜点并不是店里唯一有点贵的东西，这家餐厅通常开在高档商场附近。Placer.ai数据显示，这可能是第四季度客流量与2019年同期相比下降近11%的原因。Knapp-Track和瑞信(Credit Suisse)的数据显示，Cheesecake Factory的顾客相对而言更富有，这一点在金融危机过后曾让该餐厅处于有利地位，2009年和2010年，Cheesecake Factory的同店销售下降幅度远低于其他连锁店。

与零售商一样，一些餐饮连锁店并没有因为低收入人群财务状况比较稳健而得到太多好处，而是更多地得益于受过大学教育的中上阶层的新客光顾，这些顾客尽管消费降级，但仍会选择质量较高的餐厅。Chipotle就是一个例子。尽管与其他快餐连锁店相比，其顾客群比较富有，但这家连锁店正在扩张，客流量很大。Chipotle首席执行官去年表示，在全套服务餐厅感受到价格压力的顾客被他们吸引过来了。

富人家庭面临的压力还出人意料地让邮轮公司受益。邮轮常被嘲讽为穷人想象中的富人度假方式，但分析师的渠道调研显示，相对于更多大众品牌，豪华邮轮公司的销售额和定价都有很大提高，这表明富人正在接受邮轮度假的价值宣传，这种度假往往采用餐饮、娱乐和住宿一价全包模式。

在海滩和山区租整套房子是另一种受富人青睐的的消费，在疫情期间十分红火，现在却在走下坡路。根据AirDNA的数据，经过数年增长后，2023年美国短期度假房屋租赁的每可用房间收入预计将下降。这可能会对Expedia (EXPE)的Vrbo和爱彼迎(Airbnb, ABNB)等民宿平台产生不利影响，过去几年，由于富人纷纷求租面积更大、更私密的度假屋，这些平台的业务从价格大涨中受益。

为休闲买单往往意味着借钱，即便富人也不例外。专门借钱给富人的公司并不特别担心经济滑坡造成的信用问题。截至2022年底，主要迎合这一群体的美国运通公司(American Express Co., AXP)的贷款损失准备金仅占总贷款和信用卡应收款的2.4%。根据美联储的数据，2009年和2010年，美国银行业的信用卡贷款损失率达到10%以上。

但目前投资者似乎过于担心低收入客户拖欠信用卡和汽车贷款，反而对高端银行不惜血本招揽客户（哪怕这些客户也并不大手大脚）关注不够。这些银行为吸引客户推出优惠政策，这都需要花钱。美国运通、Capital One Financial和摩根大通公司(JPMorgan Chase., JPM)等金融机构都指出，其信用卡营销或客户维护费用增加。

富人往往除了信用卡还有其他贷款来源，比如投资组合抵押贷款，近年来这一直是财富管理公司的贷款增长来源，但最近这种贷款的活跃度有所下降，原因之一是利率上升导致成本上涨。美国银行(Bank of America Co., BAC)、摩根大通和摩根士丹利(Morgan Stanley, MS)等公司均报告称，去年第四财季旗下财富管理部门基于证券的贷款规模下降。

担心经济状况的富人也可能选择预留更多现金或减少风险敞口，意味着他们可能转而投资货币市场基金或固定收益产品，这些产品给资产管理公司带来的费用收入通常较低。一些流动性较差的资产可能被抛弃。例如，黑石集团(Blackstone Inc., BX)、KKR & Co. (KKR)和喜达屋资本集团(Starwood Capital Group)已被迫限制客户赎回非交易型房地产投资信托基金。

富人面临的这些问题不会拖垮美国经济，但对投资者来说，了解这些问题更有利于平稳度过“富人衰退”。