沃伦·巴菲特公司的 DNA

纳入伯克希尔哈撒韦公司投资组合的公司在其遗传密码中都有一些共同的线索。

在指数基金取代主动管理型基金的时代，伯克希尔·哈撒韦公司 (Berkshire Hathaway) BRK.B董事长兼首席执行官沃伦·巴菲特 (Warren巴菲特) 仍然坚守着他作为也许是有史以来最伟大投资者的遗产。他经常写下一个核心原则：他想购买公司的部分股份，而不是股票。

但什么才是一家伟大的公司呢？如果你问巴菲特，它包括：

• 经济护城河
• 优秀的管理团队
• 深思熟虑的资本配置
• 实际盈利能力和财务实力
• 简单易懂的业务

在这里，我将深入探讨巴菲特自近七十年前开始投资生涯以来一直关注的一些关键特征。沃伦·巴菲特值得永远持有的 3 只股票手表

特征一：经济护城河

最重要的是，巴菲特寻找具有持久竞争优势或经济护城河的公司。正如一圈水或旱地可以保护城堡免受入侵一样，经济护城河可以保护公司免受竞争对手的侵犯。在多年来写给股东的大量信函中，巴菲特讨论了几个关键的护城河来源，包括低成本生产、规模经济、竞争对手无法复制的独特产品、卓越的分销系统和强大的品牌形象。

伯克希尔哈撒韦公司的投资示例：

• Geico 是伯克希尔哈撒韦公司的子公司，通过直接销售保单而不是向销售代表支付费用，从而享有持久的成本优势。
• 可口可乐KO受益于强大的品牌、广泛的分销网络以及数百万不会转而喝其他饮料的顾客。
• Apple AAPL拥有精心维护的生态系统、有利的人口趋势和不可或缺的产品。

特质二：优秀的管理团队

巴菲特还寻找拥有杰出首席执行官的公司。他所寻找的品质包括正直、财务纪律、对质量的奉献、对自己能力范围的严格关注以及独立思考，而不是成为“制度要求”的受害者，“制度要求”包括抵制变革、进行误导性收购，迎合企业领导者的突发奇想，盲目地模仿同行中其他公司的策略。

伯克希尔哈撒韦公司的投资示例：

• 凯瑟琳·格雷厄姆和迪克·西蒙斯来自华盛顿邮报公司（现称为格雷厄姆控股GHC）。巴菲特赞扬了已故二人组的管理技巧、正直以及善待股东的奉献精神。
• Capital Cities/ABC 已故高管汤姆·墨菲 (Tom Murphy) 和丹·伯克 (Dan Burke) 被巴菲特称为他所见过的“最好的管理二人组”，这要归功于他们在运营和收购方面的能力、诚信和技巧。
• 可口可乐公司已故董事长兼首席运营官唐纳德·基奥 ( Donald Keogh) 受到巴菲特的赞扬，因为他的商业才华和激发周围人最好的能力的能力。

特质三：深思熟虑的资本配置

这一特征与前一个特征密切相关。巴菲特寻找的公司的董事会和管理团队能够持续部署资本，随着时间的推移创造股东价值。他避开那些高管容易分心、建立帝国、在收购上挥霍资金以及通过发行股票稀释股东价值的公司。

这种思路极大地影响了伯克希尔哈撒韦公司本身的管理方式。巴菲特在谈到该公司 1986 年购买一架公务机（绰号“无敌”）时有些羞涩，但最终意识到它使旅行变得更加舒适和高效。他还经常撰写有关伯克希尔精简的公司员工和股票回购价值的文章，这是一种节税的方式，可以让每个股东获得更多的公司股份。

伯克希尔哈撒韦公司的投资示例：

• 自 1984 年首次推出股票回购计划以来，可口可乐已以 17.96 美元的平均价格回购了 36 亿股普通股（截至 2023 年 12 月 31 日）。
• 巴菲特称赞华盛顿邮报公司以低价回购股票。
• Capital Cities/ABC（现为华特迪士尼DIS 的一部分），巴菲特因其深思熟虑且有效的收购策略而钦佩。
• 苹果公司在过去 10 年里回购了价值约 6000 亿美元的自己的股票。

特质4：实际盈利能力和财务实力

巴菲特经常撰写有关经审计财务报表的局限性的文章。引用一句特别好的一句话：

简而言之，管理者和投资者都必须明白，会计数据是企业估值的开始，而不是结束。沃伦·巴菲特

他在2023 年致股东的信中提出了更为尖锐的批评，嘲笑报告的净利润数据“比无用更糟糕”。

他对公开报告的财务业绩持怀疑态度有两个主要原因。首先，它们仅提供公司业绩的快照（年度或季度）。其次，会计收益经常会因未实现的资本损益、并购、税收怪异和其他问题而扭曲。

为了避免这些问题，巴菲特转而关注具有潜在盈利能力和财务实力的公司。他首选的衡量标准是营业收入，其中剔除非现金库存成本、折旧、商誉摊销和递延税等项目。他还使用其他指标，例如股本回报率和自由现金流。

伯克希尔哈撒韦公司的投资示例：

• 华盛顿邮报公司受益于订阅业务模式和低债务。
• Geico 的成本结构处于最低水平，并享有浮动资金的好处，浮动资金是保险公司预先收到的资金，可以在索赔支付之前进行投资。
• 伯灵顿北圣达菲，需要大量资本投资，但提供对全国人民和企业至关重要的基本服务。
• See's Candies 成本结构低，其盒装巧克力拥有数百万回头客。
• 中美能源公司是一家电力公司，在爱荷华州、伊利诺伊州、内布拉斯加州和南达科他州运营。尽管公用事业业务受到严格监管且资本密集型，但随着时间的推移，它可以产生可观的利润。

特质五：业务简单易懂

这一特征与前一个特征非常相似。巴菲特重视简单、易于理解的商业模式，回避复杂性。因此，他多年来一直回避科技股（尽管他最终在 2011 年购买了 IBM 股票，并从 2016 年开始购买了苹果股票）。他还普遍回避其他快速发展的行业，例如航空公司、造纸业和投资银行业。

伯克希尔哈撒韦公司的投资示例：

• 吉列（现为宝洁公司的一部分），巴菲特将其描述为“我们非常喜欢的类型”。它拥有需要经常更换的标准化产品，从而提高品牌忠诚度和重复购买。
• See's Candies 的业务同样不复杂，即生产糖果（主要是巧克力）并销售。
• 内布拉斯加家具市场由俄罗斯移民罗斯·布卢姆金 (Rose Blumkin) 于 1937 年创立。布卢姆金（官方称为 B 夫人）将她公司的商业模式描述为“低价销售，说真话”。

结论

我上面描述的五个特征并不是火箭科学，但它们可能看似简单。巴菲特本人将投资描述为“简单，但并不容易”。任何个人或专业投资者都不太可能通过应用这些规则来复制伯克希尔哈撒韦公司的记录。事实上，巴菲特主张广泛多元化、收费低廉的指数基金是大多数投资者的最佳选择。不过，对于那些愿意承担个股风险的人来说，关注上述五个品质是一个很好的起点。

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