Centrus或是押注核能的较安全对象

市场上有许多疯狂的核能押注。铀浓缩公司Centrus占据了有利地位。

铀浓缩是制造核燃料的关键步骤，也是能源市场中一个独特的领域。在俄罗斯和中国之外，只有两家公司拥有铀浓缩产能，它们均位于欧洲。美国公司Centrus正希望打破这一世界格局。

过去几年，Centrus的股票乘着人工智能(AI)热潮上涨，去年年底触及高点。此后，与其他核能股一样，该股失去了上涨动力。目前其股价已从高点下跌了67%。但与一些核能概念股相比，该股的投机色彩似乎没那么浓厚。

花旗(Citi)股票分析师维克拉姆·巴格里(Vikram Bagri)表示，这一下跌的部分原因是公开市场上有更多的核能股票可供交易。近期有更多核能概念股公开上市，而且NuScale、Oklo和Centrus等已上市的公司也进行了增发筹资。他还称，此外，利率上升降低了核能项目的现值。这些项目属于资本密集型且周期漫长。

Centrus的股票估值依然不低，目前约为预期收益的52倍。不过，该公司市值还不到X-Energy和Oklo的一半，这两家都是小型模块化反应堆(SMR)公司，距离实现盈利还差得很远。对于一家预计几年内都不会投产浓缩设施的公司来说，短期收益可能不是一个有意义的衡量指标。

Centrus曾是美国政府的一部分，在福岛核事故导致需求暴跌后，该公司2013年停止了铀浓缩业务，并于2014年破产。自那以后，Centrus主要作为浓缩铀的经纪交易商赚取利润。如今，该公司正在建设生产设施，以期到2029年重新进入铀浓缩市场。

俄罗斯是促成这一转变的主要原因。美国过去有高达四分之一的浓缩铀从俄罗斯进口，但现已禁止此类进口。该禁令的临时豁免期将于2028年1月1日结束。

在俄罗斯和中国之外，目前只有另外两家初具规模的供应商：由英国、荷兰和德国组成的联合体Urenco，以及法国公司Orano。

研究公司UxC的数据显示，铀浓缩服务的价格已从2022年2月（即俄罗斯入侵乌克兰之前）的每分离功单位(SWU) 65美元飙升至如今的181美元。这在一定程度上反映了随着买家寻找非俄罗斯供应来源，市场供应出现紧张。UxC总裁乔纳森·欣茨(Jonathan Hinze)表示，这也反映出随着公用事业公司寻求重启旧核反应堆或延长现有反应堆的使用寿命，需求正不断增长。

行业观察人士表示，尽管现有供应商Urenco和Orano正在美国扩张或增加铀浓缩产能，但对Centrus而言，需求将不成问题。欣茨说，公用事业公司希望实现供应多元化。”俄罗斯的（供应）正在退出，中国也不向西方供货。美国、欧洲、日本和韩国的公用事业公司希望有更多选择，”他说。例如，韩国的公用事业企业韩国水电与核电公司(Korea Hydro & Nuclear Power)已与Centrus签署了一项长期供应协议。

Centrus预计其未来铀浓缩业务的大部分收入将来自低浓缩铀，即常规核反应堆使用的类型。不过，如果SMR技术迎来腾飞，该公司也已占据有利位置，将从中受益。Centrus是唯一一家拥有核管会(Nuclear Regulatory Commission)许可证、能够生产某些新技术所需的高浓缩铀的公司。

另一个潜在市场是美国政府。到目前为止，Centrus是唯一一家完全依赖美国国产零部件的铀浓缩公司，这使其成为唯一能够满足美国国家安全需求（如军用舰艇反应堆）的企业。自Centrus的浓缩业务2013年停止以来，美国政府一直在消耗冷战时期的库存。据Centrus称，美国国家核安全管理局(National Nuclear Security Administration)已表示，打算仅从该公司采购特定的铀浓缩服务。

对Centrus而言，更大的风险在于执行力。该公司已证明其技术行之有效，但尚未证明自身具备商业化规模的生产能力。Centrus与美国能源部(Energy Department)合作的成功示范项目仅涉及16台离心机。欣茨表示，商业铀浓缩设施需要使用数以千计的离心机。

考虑到Centrus的工厂将属于资本密集型，资金是另一个风险。该公司正在俄亥俄州派克顿建设一座铀浓缩设施，并在田纳西州橡树岭建设一座离心机制造厂。今年早些时候，Centrus获得了美国能源部价值9亿美元的任务订单。该公司还通过发行股票和债券筹集了资金。加上现金储备，该公司应该能够满足近期的资金需求。

但该公司未来将需要筹集更多资金。额外资金的一个来源可能是潜在客户的预付款。到目前为止，该公司已签署了三份此类协议，包括与X-Energy签署的协议。美银全球研究(BofA Global Research)股票分析师劳森·温德(Lawson Winder)表示，公用事业公司往往比较保守，但随着Centrus在生产建设方面取得进展，可能有更多公司愿意为Centrus未来的产能预付资金。

铀浓缩业务有望带来丰厚利润。花旗的一份报告显示，在2010年至2023年期间，Urenco按息税折旧及摊销前利润计算的利润率平均达到61%。鉴于竞争有限，铀浓缩公司拥有相当大的市场定价权。

这并不是说未来不会出现竞争。其他美国公司也在盯着这一市场，其中包括由彼得·蒂尔(Peter Thiel)旗下的Founders Fund支持的General Matter。另一家是由加拿大铀矿开采商Cameco共同拥有的Global Laser Enrichment。但Centrus具有先发优势：它与Urenco是仅有的两家拥有核管会低浓缩铀生产许可证的公司，并且是唯一拥有核管会高浓缩铀生产许可证的实体。

尽管Centrus一直被与一些投机色彩较浓的核能概念股相提并论，但该公司的技术已得到验证，且未来的收入并不依赖于新技术的腾飞。美国政府和潜在客户应该有强烈的意愿看到一家本土铀浓缩供应商取得成功。鉴于该公司独特的市场地位，它理应享有能源安全溢价。