解析债券收益率飙升：六位投资专家的市场研判与交易布局

美国经济将如何承受利率上升？投资者又该如何做好准备？《华尔街日报》采访了桥水达利欧等六位一线资产管理人士。

债券市场动荡正迫使投资者预判美国经济以及自己的投资组合将走向何方。

10年期美国国债收益率近日飙升至5%以上，创19年来新高。美国债务总量已达到创纪录的水平，超过40万亿美元。美国与伊朗的战事正在推高油价。预计美联储将继续加息以遏制通胀，这意味着房贷和其他借贷成本在近期不会明显下降。

那么，美国经济将如何承受利率上升？投资者又该如何做好准备？

《华尔街日报》采访了六位一线资产管理人士，听取他们的见解。

丹·伊瓦辛(Dan Ivascyn) | 品浩(Pimco)首席投资官

品浩是一家管理着2.3万亿美元资产的固定收益专业机构。该机构首席投资官伊瓦辛表示，债券收益率飙升将拖累经济，住房等对利率敏感的行业已经出现疲软迹象。

但他也指出，许多消费者近年来锁定了较低的房贷利率，从而可免受更高利率带来的冲击。与此同时，拉动美国经济的人工智能(AI)公司可能会继续支出，这是他预计经济将持续增长的另一个理由。

“我们预计经济会有所放缓，”伊瓦辛说。”只是不会陷入衰退。”

他说，如果油价继续上涨，债券可能承受更多压力。不过从更长期看，AI投资可能提高经济效率，在抑制通胀的同时利好债券价格。

他说，就目前而言，投资者应利用收益率升高带来的机会。

“你可以构建一个收益率为6%或7%的高质量投资组合，”伊瓦辛说。相比估值高企的股市，这样的组合颇具吸引力。

索纳尔·德赛(Sonal Desai) | 富兰克林邓普顿(Franklin Templeton)的全球固定收益首席投资官

投资者正为利率和债券收益率的上升而忧心忡忡。

德赛依然乐观。

德赛在富兰克林邓普顿负责管理逾3,000亿美元的固定收益资产，她说，企业盈利、股市和经济增长都还保持着不错的表现。

“我认为，债券市场可以说正在重新评估美国经济的承受能力，”德赛说。”我不相信高利率会压垮经济。我认为我们能扛住。”

随着创纪录的政府举债与AI建设争夺债务资本，德赛预计收益率将继续上升，从而给债券带来压力。她说，在利率下行时期习惯于从债券投资组合中获得媲美股票回报的投资者，需要重新调整预期，将重点转向锁定”稳健收益”。

德赛正在避开期限最长的债券，这类债券最容易受到美联储进一步加息的冲击。不过，她正考虑购买AI领域超大规模算力企业发行的债券，例如微软(Microsoft)、Meta Platforms、亚马逊(Amazon.com)和Alphabet。鉴于这些公司拥有投资级评级，相关债券收益率相当可观。

“这些都是稳健的公司，资产负债表也很健康，”她说。

里克·里德(Rick Rieder) | 贝莱德(BlackRock)全球固定收益首席投资官

里德对债券当前的风险回报状况颇为振奋。

“我旗下基金在三年久期下的收益率超过7%。为了能做到这一点，我等了40年，”贝莱德全球固定收益首席投资官里德说。他管理着逾2万亿美元的资产。

里德说，在当前环境下，投资者无需承担很大风险，就能获得有吸引力的固定收益回报。他还乐观地认为，长期美国国债价格将企稳。他一直告诉客户，过去当10年期美国国债收益率升破5%后，接下来12个月的回报都很强劲。

里德说，尽管债券市场今年出现亏损，但收益率走高意味着，想要讨论债券的投资者数量正在”激增”。

“人们意识到，一旦10年期美债收益率升至5%以上，通常就能赚钱，”他说。”问题只在于，如今是不是入场的合适时机。”

里德认为，答案是谨慎的”是”。他开始”小规模试水”增持较长期债券；如果政府债券收益率下降，这类债券价格会上涨。

瑞·达利欧(Ray Dalio) | 桥水(Bridgewater Associates)创始人

在美国举债势头未显示出减弱迹象之际，达利欧说，我们已到了沉重债务开始影响整体经济的临界点。

对冲基金桥水创始人达利欧多年来一直警告政府债务激增的危险，他在一系列著作中都阐述了可能的后果，其中包括最新书籍《国家为什么会破产》(How Countries Go Broke)。

他指出，美国每年为全部债务支付的利息就超过1万亿美元。他说，债务偿付支出包括利息开支和到期债务，这类支出已开始”挤占”其他政府开支；这种令人担忧的变化也正在其他西方国家里发生。

达利欧预计，随着政府债务供给压倒需求，全球债券收益率将继续攀升。收益率走高最终将导致举债和经济增长的放缓。他建议投资者构建充分分散的投资组合，但远离那些对利率敏感的投资。

布赖恩·惠伦(Bryan Whalen) | TCW固定收益首席投资官

利率上升通常会让投资者不安。但TCW的固定收益首席投资官惠伦说，这一次应不会如此。TCW目前管理着2,000亿美元的资产。

更高利率将给经济的部分领域带来压力，但最大的债券发行人是投入资金建设AI业务的超大规模算力企业，它们仍保持盈利，资产负债表也强健。惠伦说，这将帮助它们经受住利率急升的冲击。

“美国经济逾一半的增长来自对利率不敏感的借款方，”他说，即便美联储再加息一次、两次或三次，对这部分经济也不会有很大影响。

尽管今年出现亏损，投资者并未逃离债券基金，惠伦认为这是一个积极信号。债券利差（即风险较高债券所需的额外收益率补偿）仍处于窄幅水平，这也是经济表现稳健的另一个迹象。

惠伦认为，本轮加息周期不会持续很久，部分是因为尽管战事仍在持续且能源价格走高，但通胀不会飙升。

他说，投资者持有债券所承担的风险正在获得充分补偿。”战争会结束，大宗商品价格会回落。”

罗布·阿诺特(Rob Arnott) | Syzygy Asset Management创始人

与战争相关的通胀应是暂时的，但阿诺特说，难处在于判断它何时结束。

“这是关键问题，”Syzygy Asset Management创始人兼董事长阿诺特说。该公司前身为Research Affiliates。”美国总统特朗普希望我们相信，战争即将结束。我希望他说得对，但我没有看到很多证据能证明战争会很快结束。”

阿诺特认为，AI是一项变革性技术，将提高生产率，但他并不看好那些因AI热潮而大涨的大盘股。

“我的看法是，我们眼下看到的是一个泡沫，”阿诺特说。他认为，大量资金涌入指数基金，以一种在1999年和2000年不可能出现的方式给泡沫继续充气。

阿诺特认为，标普500指数里的成分股公司与规模紧随其后的500家美国大公司之间存在极端估值差距。他认为，未来几年，小公司表现将好于大公司。