AI正在挤压美股的其他板块

预计非科技股将表现艰难，盈利增长放缓，信用风险担忧升温。

股市正出现一种新叙事：如果没有沾上人工智能(AI)的边，那就自求多福吧。

AI正在吸走资本，并挤压市场的其他部分。在市场其他领域，股票既承受更高利率和油价的压力，又没有一个足够吸引人、可向投资者兜售的科技叙事。

这种新格局在9月份开始站稳脚跟，当时美国国债收益率飙升；它也正在其他债务市场制造压力。

在股市中，面对10年期美国国债收益率从4.7%跃升至5.3%，主要指数表面上表现得相当有韧性：标普500指数仅小幅下跌，科技股权重较高的纳斯达克100指数上涨3%。

但细看之下，9月份的股价走势显示出市场已变得多么狭窄。标普500指数成分股中近80%下跌，成分股平均跌幅为5%，11个板块中只有两个上涨，其中科技板块领涨。另一个上涨的是通信服务板块，但它上涨只是因为，未被归为科技股的科技巨头Meta和Alphabet的表现，盖过了该板块几乎所有媒体和电信公司的下跌。

小盘股表现更差。年内早些时候的上涨曾让人希望它们已走上更稳固的轨道，但9月份的走势打击了这种期待。小型公司罗素2000指数当月下跌5%，而市值排名前50的股票上涨2%。标普500指数内部也呈现同样格局：市值最大的100只成分股中有41只上涨，而市值最小的100只成分股中只有10只勉强录得上涨。

这些上涨股票的共同因素（即便不一定是唯一因素）是：具有与AI和数据中心供应链相关的敞口。

理论上，当债券收益率上升和股市上涨都由更强劲的经济推动时，两者可以并存。美国经济也确实更强；亚特兰大联储GDPNow模型根据迄今公布的数据估算，第三季度经济增长率为3.7%，尽管周五公布的就业数据弱于预期。

但更强劲的经济促使美联储重启加息，以给经济降温，因为在不引发过高通胀的情况下，当前没有足够的闲置产能支撑这种增长水平。

结果是，除AI领域外，企业和消费者正遭遇三重冲击：利率更高、燃料价格更高，还要与AI公司争夺员工、设备和资本。

瑞银(UBS)投资银行首席经济学家阿伦德·卡普坦(Arend Kapteyn)说，剔除AI科技公司后，资本支出增速”为零”。

这对那些同时受到借贷成本上升冲击的公司来说不是好兆头。除了美债收益率本身上升，公司债相对于美债的额外收益率差也开始扩大。

受冲击尤其严重的是最弱的CCC评级借款人。9月份，这类债券相对于美国国债的收益率差扩大逾一个百分点，超过了去年4月美国关税引发抛售时触及的水平。信用资质较弱的领域也出现利差上升，包括市政债、抵押贷款债券，以及欧元区以法国和意大利为代表的信用较弱国家的政府债券。

华尔街还认为，曾在今年早些时候助推股市的利润热潮也已经结束。分析师对明年盈利的预测自2月以来稳步上调，但过去几周已趋于停滞。

“今年上半年，盈利和盈利预期都出现了这种迅猛上升，”高盛(Goldman Sachs)资产配置研究主管克里斯蒂安·穆勒-格利斯曼(Christian Mueller-Glissmann)说。他还说：”入夏以来，盈利方面的有利因素已经开始减弱。盈利仍然强劲，但市场非常在意’二阶导数’，也就是盈利预测修正的方向和幅度。”

投资者面临的问题是，债券收益率和油价会趋于平静，还是继续挤压经济的其他部分。问题在于，对AI利润的期待如此高涨，以至于更高的融资和能源成本并未拖慢投资计划，AI驱动的经济领域因此持续火热。

如果中东未能实现和平，AI带来的效率提升也未能以极快速度扩散至整个经济，AI热潮本身也没有降温，那么收益率下降、能源需求减少的路径，就需要经济其他部分充分降温，以抵消AI领域的需求。在这个过程中，科技股之外的股票料将举步维艰，盈利增长会放慢，信用风险担忧也会升温。