如何谨慎应对火热的铜价

铜是今年表现最强劲的金属之一，今年迄今已上涨17%，接近历史高位。美国关税威胁已造成铜市场扭曲，这带来了一些风险。

铜是今年表现最强劲的金属之一，今年迄今已上涨17%，接近历史高位。尽管有几个令人信服的理由持有铜，但投资这种大宗商品仍需保持一定的谨慎。

长期看好铜的理由很多。铜在电气化、国防和人工智能(AI)数据中心等具有长期增长前景的领域发挥着核心作用，这些行业的周期性不如建筑业那么强。

更有利于铜价的因素来自供应端。铜矿石品位正在下降，推高了铜的开采成本，矿山项目在许可审批和监管方面也面临很高的门槛。如今发现一座铜矿，可能要近20年才能投产。

根据已知的铜矿项目储备情况，国际能源署(International Energy Agency)预测，到2035年，原生铜供应，也就是不包括废铜在内的铜供应，可能会比需求低25%。密歇根大学(University of Michigan)地球与环境科学教授亚当·西蒙(Adam Simon)共同领导的一个研究团队今年早些时候发表了一项研究。该研究估计，铜价必须升至每吨2万美元以上，即每磅9.07美元以上，才能刺激足够的采矿投资，以满足长期需求。这一价格比当前铜价高出约37%。

尽管这些目标价格看起来颇具吸引力，但铜价短期内似乎也容易出现回调。伍德麦肯兹(Wood Mackenzie)铜研究主管查尔斯·库珀(Charles Cooper)认为，今年铜价的火热涨势反映了一种错位。自白宫去年表示将考虑对精炼铜征收15%的关税以来，买家一直在抢购铜，并将其囤积在美国仓库中，以赶在潜在关税实施前备货。

结果是，美国铜供应充裕，世界其他地区却供应短缺。库珀表示，如果不包括美国，全球铜供应缺口预计将达到46万吨。

目前，行业分析师预计，美国在应对通胀担忧之际，会继续对关税保持模糊立场，至少持续到中期选举之后。但铜价目前接近历史高位，一个风险是，如果市场开始不再重视美国关税风险，铜就可能开始遭到抛售。市场态度的这种转变，可能是因为白宫宣布不会征收关税，也可能是因为市场开始相信白宫不会这样做。

花旗(Citi)金属策略师汤姆·穆尔奎恩(Tom Mulqueen)表示，任何让人怀疑美国是否会征收该关税的因素，都可能引发铜价的”应激式反应”，令铜价走低。

进一步加息、石油市场出现更多扰动，或AI相关股票遭到抛售，也可能导致铜价回调。但这类下跌可能为投资者提供更具吸引力的铜投资入场机会。

如何利用可能出现的机会，本身也有讲究和风险。

散户有两种方式获得铜这种大宗商品的投资敞口。一种是投资United States Copper Index Fund，该基金持有美国铜期货。另一种是投资Sprott Physical Copper Trust，这只封闭式基金实际持有现货铜。两种方式各有需要注意的问题。

对于持有期货的United States Copper Index Fund而言，美国囤积铜的行为带来了一个问题。由于大量铜被囤积在美国，近期交割的铜期货价格低于远期交割的合约，这种期货曲线形态被称为”正向市场”。每当该基金卖出即将到期的合约、换入到期日更远的合约时，都必须支付更高的价格，从而拖累业绩。

卡内基梅隆大学(Carnegie Mellon University)大宗商品量化实验室(Commodities Quant Lab)主任伊利亚·布舒耶夫(Ilia Bouchouev)表示，近期铜期货相对远期期货的贴水，折合成年率为5%至6%，按历史标准衡量已是相当高的水平。受这种不利的期货曲线形态和0.9%基金费率的拖累，该基金今年迄今上涨约14%，涨幅落后于铜期货约3个百分点。

Sprott Physical Copper Trust没有同样的问题，因为它持有现货铜。不过，该基金的费率更高，为1.4%，这在一定程度上反映了储存铜的成本。

此外，将资金投入这只基金的投资者，也放弃了当前高利率带来的收益。相比之下，上述期货基金将相当规模的现金余额投资于短期美国国债，以满足保证金和抵押品要求。

Sprott Physical Copper Trust一个兼具潜在机会与风险的因素在于，其市价比资产净值低约8.5%。这种情况在封闭式基金中并不罕见，包括那些持有现货黄金或白银的基金。

Sprott Asset Management首席执行官约翰·钱帕利亚(John Ciampaglia)表示，这一折价反映了投资者对中东冲突和通胀给整体市场带来影响的担忧。尽管这一折价可能颇具吸引力，但风险在于，价格未必会向资产净值靠拢。Sprott Physical Copper Trust自成立以来，大部分时间都在以低于资产净值的价格交易。

钱帕利亚表示，今年该基金新增了一些赎回选项，以吸引投资者利用这一价差进行套利。其中，投资者可以选择按资产净值95%的价格将所持份额赎回为现金；如果能够满足100吨的最低门槛，也可以选择提取现货铜。实际上，对大多数投资者而言，只有第一种选项可行。

对于那些希望利用铜长期供应挑战获利的人来说，这两只基金都是获得铜投资敞口的不错方式。但投资者不应想当然地认为，这两只基金相对铜价的表现差距会自然缩小，也不应认为这一差距不会进一步扩大。