当前高收益率环境下，你该如何选择合适的债券策略

在追逐更高利率之前，债券买家必须先弄清楚自己究竟属于哪类投资者。

你是债券交易者，还是收息投资者？

尽管周三10年期国债拍卖顺利，令躁动的市场降温，但对受到处于数十年高位的美国国债收益率吸引的投资者而言，上述问题变得更加重要。要回答这个问题，投资者需要考虑一些与买股票时大不相同的因素。

一个重要的起点，是问问投资者为什么会对债券感兴趣。如今，购买美国国债的一个理由是，高收益率意味着债券估值较低，而股票估值相较历史水平仍然偏高。这本质上是一项交易决策。

另一个可能的原因是，债券带来的收入具有吸引力。这笔收入足以支付债券存续期间需要承担的某项开支，或足以促使投资者将应急资金锁定，而不是留在货币市场基金或银行账户中。这正是收息投资者的考量。

想清楚”为什么”投资债券，有助于投资者决定究竟该如何购买。因为，与买股票不同，购买债券需要考虑的远不止买单只债券还是指数基金。

的确，买卖单只债券可能比买卖债券ETF更复杂。但这还不是二者最重要的区别。

最重要的区别在于债券具有到期日这一基本特征。债券承诺在到期时偿还投入的本金，并在存续期内陆续支付利息。如果公司破产，其债券可能无法偿付，但美国国债几乎肯定会兑现这一承诺。

相比之下，除了一些重要例外，许多广受欢迎的债券ETF没有到期日。这些ETF持有由单只债券组成的投资组合，并将收到的票息转付给投资者。如果基金中的债券到期，也会像任何债券一样偿还本金。但这些本金会回到基金中，用于滚动投资新债券。

投资者仍可随时卖出基金份额变现。但需要了解的是，他们拿到的是按该基金届时所持债券的市场价格计算的金额，而非原先投入的本金。

因此，如果投资者买入后市场收益率上升，债券基金份额的价格可能已经下跌。同样，如果收益率下降，该基金份额的价格也可能上涨。

这样一来，债券基金的回报就存在不确定性。随着旧债券到期、新债券纳入，基金的收益率可能变化。基金价值也会上下波动。因此，要预测最终回报，或基金在未来某个时点的价格，投资者就需要像交易者一样，对收益率和债券价格的走向作出判断。

相比之下，持有一只债券且不打算在到期前卖出，能让回报具有确定性。你知道会收到多少利息，也知道到期时会拿回多少钱。

FactSet的ETF研究与分析主管伊丽莎白·卡什纳(Elisabeth Kashner)说，在很多情况下，”选择基金还是单只债券，就是在流动性和便利性与现金流的确定性之间作取舍”。

不过，这并不意味着在利率上升的环境下，买入债券并持有至到期就没有风险。在基金中，到期债券收回的资金会滚动投入新债券。

因此，如果收益率正在上升，原因可能是通胀居高不下，那么基金的派息额就会稳步增加。从更长的时间跨度看，这些额外收入可能超过基金价格下跌造成的损失。

例如，不妨看看iShares 3-7年美国国债ETF从2020年10月至本周的表现。其间，美联储将短期利率从接近零上调至5%以上，收益率大幅攀升。该基金的价格在这段时间里下跌了约15%。但计入派息再投资的总回报接近零。

与此同时，如果同样是在2020年以当时极低的收益率买入一只债券，就不会得到这样的保护。如果不将持有期间收到的利息再投资，这只债券就不会提供任何额外补偿，而到期时本金和票息的价值可能已经大幅缩水。

此外，如果投资者出于某种原因决定在到期前变现，就有可能亏损。除非投资者能够确定自己在债券到期前的任何时候都不需要这笔资金，或者债券收入能恰好覆盖一项固定支出，否则就面临与基金投资者相同的价格风险。债券收入恰好覆盖固定支出的安排，也称为资产负债匹配。

“当收益率上升时，人们会看到自己的债券基金价格下跌。可如果持有的是一只普通债券，他们却毫不在意。”贝莱德(BlackRock)iShares固定收益ETF全球联席主管斯蒂芬·莱普利(Stephen Laipply)说。”不过，在这两种情况下，债券都会到期。区别在于，到期收回的资金是否会转投收益率更高的债券。”

理清这些差异，并充分考虑个人特有的需求和财务状况，有助于投资者在有时令人眼花缭乱的美国国债投资选项中作出选择。

除了单只债券，还有所谓的固定到期日ETF。这类基金将持有的债券保留至到期，然后将本金返还投资者，力求尽可能还原直接买入债券的投资体验。例如，贝莱德提供一系列iBonds ETF，景顺(Invesco)则提供BulletShares ETF，两者均有多种到期日可供选择。

ETF提供的债券投资组合覆盖不同的到期期限区间，比如一年至三年。在这种情况下，债券可能在到期前被卖出，但所得款项仍会滚动投入新债券。投资者还可以买入到期日错开的单只债券或固定到期日ETF，构建所谓的阶梯式组合。另有美国通胀保值国债，这类债券的本金会根据消费者价格指数(CPI)的涨幅调整。

一些投资者或许会惊讶地发现，更契合自身目标的策略并不止于买入并持有。交易并不总是错误的选择。