AI狂潮降温，但Alphabet依然拥有致胜王牌

尽管Alphabet拥有诸多优势，但这家科技巨头却已不再受投资者青睐。

Alphabet在科技行业最接近一家AI一站式供应商：它拥有前沿AI模型、快速增长的云计算业务、大规模的自研芯片项目，以及庞大的核心广告业务。

在AI热潮步入不确定性更大、资金更受约束阶段的情况下，这些蓬勃发展的业务所构成的多元布局本应成为Alphabet的一大优势。然而，与其他同业公司相比，投资者对谷歌(Google)母公司Alphabet的股票热情不高。该公司公布的第三财季广告销售额增幅低于分析师预期后，股价在周三盘后交易中下跌近10%。

微软(Microsoft)公布的自身业绩显示，其季度收入增长19%，超出分析师预期。截至周三收盘，微软的预期市盈率约为25倍，较Alphabet约20倍的预期市盈率存在估值溢价。

微软确实拥有黏性很强的核心企业软件客户群，以及规模庞大的Azure云计算业务。Azure的收入在第三财季增长了48%。但微软没有自己的前沿AI模型，其AI芯片业务的发展程度也不及谷歌。

其他科技巨头具备谷歌的某些优势，但没有一家兼具所有优势。亚马逊(Amazon.com)拥有令其独具特色的庞大电商业务，以及全球规模最大的云计算业务和强劲的AI芯片业务，但它没有前沿AI模型。Meta Platforms拥有领先的AI模型，却没有规模可观的云计算业务，AI芯片项目的进展也还不算深入。亚马逊和Meta Platforms的估值倍数都高于Alphabet。

那么，为何谷歌仍被视为落后者？AI智能体可能削弱其搜索引擎的主导地位；实现其AI雄心所需的融资规模极高；而且，它还没有一款能与Meta、OpenAI和Anthropic所提供的产品直接对标的消费者AI智能体应用。

这些都是切实存在的挑战。但谷歌也有应对所有这些挑战的手段。

AI对谷歌搜索业务的威胁长期以来被夸大了。Alphabet的广告收入增长速度不及华尔街所期望的水平。该公司第三财季广告收入为820亿美元，增长约10.5%，低于分析师预期。

但谷歌将AI工具融入搜索引擎的做法受到用户欢迎，而相关功能尚未得到充分变现。首席商务官菲利普·辛德勒(Philipp Schindler)周三表示，该公司直到现在才开始在国际市场扩大AI Mode搜索功能中的广告投放。该公司的Gemini应用也在强劲增长。Alphabet周三表示，该应用用户数已超过10亿，这可能成为推动广告增长的另一个抓手。

从长远来看，更大的难题或许是谷歌如何在保持搜索领域主导地位的同时，将广告融入AI产品。用户希望获得不受广告客户影响的AI搜索结果，而谷歌有动力尽可能多地展示广告，两者之间存在矛盾。

不过，这几乎是所有布局AI的企业都面临的问题。而与OpenAI等在建立和拓展广告业务方面经验有限的竞争对手相比，谷歌具有优势。

Alphabet的资金需求构成了另一项挑战，但该公司在这方面准备得相对充分，有能力应对。Alphabet计划今年投入约2,000亿美元的资本支出；据FactSet的数据，分析师预计明年这一数字将升至约3,120亿美元。

在与AI相关的债券收益率上升、市场对AI热潮的担忧情绪弥漫之际，这是一笔巨款。但Alphabet很早就采取行动确保融资，这种做法颇为精明。截至第三财季末，该公司持有2,650亿美元的现金和有价证券，超过其他任何大型科技公司。随着AI热潮进入一个能否保持领先取决于融资能力的阶段，Alphabet至少比竞争对手先行了一步。

不过，有一个新领域谷歌尚未展现出自身优势，那就是消费者AI智能体。Meta凭借Muse智能体抢占了先机。Muse自9月推出以来，下载量已超过1,000万次。

谷歌尚未推出专门面向消费者的AI智能体应用。而该公司本月初面向企业推出了一款智能体，将其定位为一款能回答问题、管理工作任务和编写代码的通用工具。

这种较为缓慢的做法很可能会最终胜出。智能体备受关注，但也存在风险，近期由智能体驱动的网络攻击便是例证；它们也基本未经大规模应用的检验。谷歌先向企业推出智能体，可以从范围较小、专业程度较高的用户群体那里积累经验、获得反馈，然后再将其推广至规模更大、更难管控的消费者群体。

首席执行官桑达·皮采(Sundar Pichai)周三在与分析师的电话会议上印证了这一逻辑。他说，公司先向企业推出Gemini智能体，”因为企业对安全、治理和管控的要求最高”。皮采表示，公司将在今年晚些时候把这种体验带给消费者，首先从Gemini应用的10亿用户入手。

云计算业务的增长，以及Anthropic斥资数以十亿美元计购买的谷歌AI芯片，近来一直在推动Alphabet的盈利。随着云业务收入大幅增长，该公司第三财季的营业利润率扩大至32%，这意味着大规模AI投资并未侵蚀其核心盈利能力。

另一方面，不断上升的折旧费用在一定程度上拖累了利润率。这些费用主要来自计算设备，第三财季合计达84亿美元，较上年同期增长49%。该公司的巨额支出也很可能使其自由现金流在一段时间内处于负值状态。

但其他公司也将面临同样的情况。对于AI时代的这个阶段，很少有公司比Alphabet准备得更充分，而市场尚未充分反映该公司的这一优势地位。