施瓦布行业观点：对技术的喜欢和不喜欢 | 查尔斯·施瓦布
Schwab Sector Views 是我们对代表广泛经济领域的股票板块的三到六个月展望。它每月发布一次，专为寻求战术创意的投资者而设计。
很少有任何板块获得全部支持或全部反对 – 今天的信息技术部门就是如此。喜欢什么？它拥有令人印象深刻的盈利能力——在所有 11 个标准普尔行业中排名第一；如果经济增长继续——即使增速放缓，它的定位良好；它具有令人信服的基本支撑，因为不断上涨的投入和劳动力成本正在刺激企业加快对提高生产力的技术的投资。
但该行业也有令人不快的地方。它高度集中在少数股票上，几乎所有衡量标准的估值都很高，而更高的利率——在所有条件相同的情况下——可能会使它们的吸引力降低。我们现在对该行业持中立态度。
喜欢什么
强大的盈利能力：对于任何行业来说，最重要的考虑因素之一是其基本面——收入和利润的短期和长期驱动因素。基本实力的一个很好的衡量标准是股本回报率 (ROE)，它衡量一个行业内的公司相对于股东权益产生利润的效率。科技行业的 ROE 在所有行业中最高，相对于其自身的历史平均水平；其明年预期收益的上调是所有行业中最强劲的。
科技行业基本面稳固
资料来源：查尔斯·施瓦布，彭博社。2022 日历年，彭博估算了标普 500 指数每个板块的股本回报率和每股收益 3 个月的百分比变化。截至 2021 年 11 月 12 日。
资本支出上升：即使在过去几十年大量技术创新和生产离岸外包的情况下，美国在信息处理、软件和工业设备方面的商业投资也显着增加。技术部门继续在机器人和自动化的进步中发挥关键作用；向大数据和云计算的转型；使其发挥作用的软件和人工智能；以及使我们能够使用它的智能手机、平板电脑和网络接口。在 COVID-19 大流行之后，工资上涨、劳动力短缺和投入通胀导致对生产力和劳动力增强技术的投资加速。虽然有人担心当前半导体生产的激增可能会在高需求得到满足时导致供过于求，加快成本节约技术支出的计划可能有助于维持对芯片的需求。我们认为，资本支出的强劲趋势将持续下去，而且——如果以历史为指导——可能与科技行业的表现不谋而合，如下图所示。
更高的资本支出导致技术部门的表现更好
资料来源：查尔斯·施瓦布，彭博社。经济分析局关于私人固定投资非住宅信息处理设备、非住宅知识产权产品和投资工业设备的数据。蓝线是这些数据的季度年化总和与总和的 10 年移动平均线的差值。浅红色区域代表标普 500 科技板块的价格回报与标普 500 指数的比率。截至 2021 年 11 月 12 日。过去的表现并不能保证将来的结果。
周期性增长特征：我们认为经济增长率已经见顶，但我们预计它会以较慢的速度继续——与经济周期成熟的扩张阶段一致。从历史上看，科技行业在衰退末期和复苏期的表现最为强劲——就像 2020 年从 COVID-19 衰退中走出来的情况一样。随着经济扩张的成熟，成长股——其中许多属于科技板块——也往往表现良好，因为投资者在整个市场的盈利增长见顶之际寻找具有持续利润增长潜力的股票。此外，在美联储首次上调联邦基金利率之前的 12 个月内，该行业的平均表现历来优于整体市场。
在首次加息之前，科技板块的表现往往优于大盘
资料来源：Charles Schwab，Ned Davis Research，经许可。Ned Davis Research 确定在过去五个加息周期中美联储联邦基金目标利率首次上调前后 12 个月，标准普尔 500 科技板块相对于标准普尔 500 指数的平均表现。截至 2021 年 11 月 12 日。过去的表现并不能保证将来的结果。
不喜欢什么
高估值：强劲的盈利能力和持续盈利增长的前景、周期性的顺风和技术资本支出的趋势是该行业近年来表现优异的原因。然而，这推动了大多数衡量标准的估值远高于其历史标准，除非在目前非常低的利率水平的背景下考虑。较低的利率（又称贴现率）使未来现金流（即作为股息支付的收益）的价值在今天更有价值。考虑到这一点，科技板块的估值似乎是合理的。
在我们看来，随着通货膨胀率急剧上升以及美联储开始解除其货币刺激措施，加息带来了重大但可以克服的风险。我们认为 2022 年 10 年期国债收益率可能升至 2% 或更高，这可能是该行业的短期阻力。估值倍数最高的行业（如科技）可能面临的风险最大，特别是如果整体市场对更高的利率做出负面反应。
估值高的行业面临更高利率的风险
资料来源：查尔斯·施瓦布，彭博社。彭博社估计 2022 年的市盈率。截至 2021 年 11 月 15 日。
高度集中：虽然科技板块有 75 家公司，涉及六个行业，但只有苹果、微软和英伟达这三只股票占该板块市值的近 50%。因此，如果你对这些股票的判断错了，那么整个行业就可能错了。
把这一切放在一起
我们认为，技术行业的基本面和周期性基础将在中期占据优势。我们认为，提高生产力的技术资本支出的强劲趋势将继续支持强劲的盈利能力，而商业周期的成熟阶段有利于增长型行业。对高估值科技股的短期逆风可能是对利率上升的预期。
然而，如果经济继续增长并且通胀压力最终会缓解——正如我们认为的那样——利率的进一步上升可能反映投资者对经济的乐观情绪，这通常对科技行业有利。在我们评估对更高利率的反应时，我们目前对该行业持中性态度，但年初持续的相对强势和季节性顺风可能会使该行业受益。
评分是什么意思？
我们分析的行业来自广泛认可的全球行业分类标准 (GICS ® ) 分组。在对风险和机遇进行审查后，我们对每个股票板块给予以下评级之一：
- 跑赢大盘：可能表现优于大盘*
- 跑输大盘：表现可能比大盘差*
- 中性：目前对可能的相对表现没有看法
* 以标准普尔 500 指数为代表
想了解有关特定行业的更多信息？单击下面的链接了解更多信息，或访问 Schwab Sector Views 以查看它们之间的比较。嘉信理财客户可以登录查看我们在每个板块中的顶级股票。
我应该如何使用 Schwab 部门视图？
投资者通常应该在所有股票市场部门中分散投资。您可以使用标准普尔 500 ®指数对每个行业的分配（如上表所列）作为指导。
希望对其投资组合进行战术转变的投资者可以使用 Schwab Sector Views 的跑赢大盘、跑输大盘和中性评级作为资源。这些评级有助于评估和监控您投资组合的国内股票部分。
Schwab Sector Views 也可用于按部门识别潜在购买或出售的股票。客户可以使用投资组合检查 工具来帮助确定和管理部门分配。当需要进行调整时，嘉信理财客户可以使用股票筛选器或共同基金筛选器来帮助确定特定行业的买入或卖出候选者。Schwab Equity Ratings还可以提供一种基于事实的强大方法来帮助您选择和监控股票。