资产管理人的新时代公司必须适应长期和周期性的逆风
资产管理人的新时代
在经历了漫长的牛市之后，传统的美国资产管理公司管理的资产达到了创纪录的水平，但他们面临着严峻的逆风：投资者要求更好的费用结构和业绩，并转向成本更低的指数型产品。与此同时，资产管理公司承担了更高的分销成本，而监管的增加也提高了合规和技术成本。所有这些都使利润率面临压力。在这个竞争激烈的环境中，晨星覆盖名单上的资产管理公司中只有两家，贝莱德BLK和 T. Rowe Price TROW拥有广泛的经济护城河评级。
在最近的Asset Manager Observer中，Morningstar 高级股票分析师和策略师 Gregory Warren 提出了几种不同的途径，资产经理可以使用这些途径来应对这种不断变化的格局——例如扩大现有产品、广泛多元化运营或追求专业知识。沃伦预计，大多数被覆盖的公司都将进行内部整合，其中许多公司追求外部整合。我在 2 月 23 日与沃伦讨论了资产管理公司面临的挑战和机遇。为了长度和清晰度，我们对讨论进行了编辑。
Laura Lallos：您能否简要概述一下资产管理公司面临的长期和周期性逆风？
沃伦：股市的牛市帮助掩盖了许多影响该行业的问题。15 年来，活跃的股权流动一直为负数，历史上集中在该业务的大盘股方面。其中大部分来自收费较低的指数基金和交易所交易基金的竞争加剧。
在美国，尽管现在已经失效，但劳工部的信托规则在 2014 年和 2015 年加速了这些转变。零售咨询平台的看门人开始淘汰费用过高或业绩不佳的经理。太离谱了。进入并留在这些平台和其他分销路线上变得越来越难。一些公司，如富兰克林资源BEN，历来以与分销商的关系为荣。这是关于推广您的产品以进入平台。现在，严格来说是费用和性能——这是正确的。
权力平衡发生了变化。分销商和最终投资者现在处于控制之中。这意味着传统上由这些投资者承担的一些成本——例如分销和营销费用——现在由资产管理公司承担。然后让监管机构寻求更高的透明度，这会增加他们的合规性和技术成本。
周期性问题是，这个已经运行了12年多的牛市。在此过程中，我们已经进行了一些修正——甚至是一些重大修正，但在某个时候，我们将迎来一个持续的熊市。这会伤害很多人，尤其是那些努力产生积极流量的人。
Lallos：贝莱德在这个艰难的环境中脱颖而出。它是如何区分自己的？
沃伦：贝莱德已经将其投资组合多样化，以至于它对市场变化有点不可知论。它最初是一家债券商店，然后在 2000 年代中期收购美林公司的业务时获得了股票敞口。但真正有帮助的是在金融危机期间从巴克莱收购 iShares 业务。现在，贝莱德三分之二的业务是被动的，这是大趋势。
在过去 15 年左右的时间里，他们的资产水平或收入总体上没有太大的波动。这是因为随着资金流出股票，它会流回固定收益或货币市场基金，反之亦然。与同行相比，这帮助他们产生了更稳定的收入和盈利增长，即使在他们现在的规模下也是如此。
贝莱德可能拥有 10 万亿美元的资产，但这家公司仍有成长的途径。它们在环境、社会和治理趋势方面具有增长潜力。他们拥有中国增长的潜力。他们致力于发展他们的替代业务以及他们的多资产业务。被动趋势继续产生每年 5% 至 10% 的有机 AUM 增长，这对于业内许多参与者来说是闻所未闻的。
Lallos：鉴于被动基金是主动管理的缩影，看到您关于被动基金对富达增长的重要性的数据很有趣。
沃伦：他们建立了自己的基于自我索引的业务，允许他们向投资者提供零基点产品，因为他们不需要向标准普尔或 MSCI 或其他任何人支付基准许可费。这是在门口赚钱的好方法 – 这是惊人的。
Lallos：您提到了贝莱德的 ESG增长。资产管理公司是否必须建立 ESG 存在？
沃伦：是的。我们这些美国人可能很难看到，但是当你看到欧洲和亚太地区的需求时，它是非常高的。我们现在也看到了机构方面的需求。因此，如果您没有能力提供这种产品并遵守客户正在寻找的标准，那么您将处于劣势。
贝莱德面临的问题是，它通过 ESG 相关产品产生的增长中有多少是新的增长，又有多少会蚕食现有资金。我认为我们在这个过程中还远远不够，无法很好地了解那里正在发生的事情，但会有一些自相残杀。如果您开发的新产品与您拥有的其他产品具有可比性，但特定于 ESG，您可能会失去原始产品的资产。
Lallos：中国是另一个机会，但有多少资产管理公司有能力抓住它？
沃伦：很少。我把中国看作一个大黑盒子。我在这个领域工作的时间已经足够长，以至于我曾报道过 1990 年代中国的消费品公司。中国人总是乐于邀请公司加入，尤其是那些拥有他们没有的专业知识的公司。但他们不太擅长保障自己的权利。
希望这是不同的。中国正在更加开放其市场。贝莱德去年获得了在该国以自己的名义提供资金的第一个权利。（在此之前，他们确实与一家主要银行建立了合资企业，而 Invesco IVZ已经在那里建立了近 20 年的合资企业。）我只是不知道这是否会成为每个人似乎都认为的巨大财富认为是。我很难相信中国会让贝莱德为拓展业务做任何想做的事情。
贝莱德几乎在除韩国和日本外的所有竞争市场中都是占主导地位的 ETF 参与者，因为在这些市场中，当地供应商具有先发优势。日本政府一直在向日本的 ETF 投入大量资金。我认为中国会有些相似。
贝莱德和 iShares 的知名度将有所帮助。其他玩家在那里的品牌认知度与这里不同。甚至 Vanguard 也决定在这个市场上不孤军奋战。它将继续与蚂蚁集团合作。
Lallos：如前所述，美国股市表现出色。我们会看到投资者重返主动型基金以寻求业绩吗？
沃伦：这可能看起来令人惊讶，但贝莱德在过去两年的积极股票业务中看到了积极的流动。景顺去年的几个季度都有积极的积极流动。AllianceBernstein Original Post>
但是，虽然我们在过去 15 年中看到了总体上的负资金流，尤其是在大盘股方面，但一直表现出色的公司往往表现更好——五星级基金在整个时间范围内更一致地有正资金流。当贝莱德最终解决了他们的业绩问题时，他们在主动股票方面的积极流动就出现了。
现在，对于一些人来说，情况更加严峻。T. Rowe Price 长期以来的表现一直都在上四分位，尽管去年的表现并不是那么好。但他们面临着巨大的阻力，因为他们管理的许多资产来自基于退休的产品。在过去的 10 年里，婴儿潮一代处于退休阶段，这意味着他们正在撤资。
Lallos：你已经注意到 T. Rowe 在你的报道名单上是杰出的，当晨星成功率衡量一家基金公司是否提供了可持续的、超越同行的回报时。即便如此，它一直在努力产生积极的流量。T. Rowe 能否保持其宽阔的护城河？
沃伦：我们一直说，如果你想接触资产管理公司，如果你相信被动的故事，你就买贝莱德。如果你想要主动曝光，唯一的名字就是 T. Rowe。
在过去的四五年里，T. Rowe 的有机资产管理规模从持平到 3% 不等。他们现在的目标是 1% 到 3%。他们感受到了被动方面的压力，因为他们为 401(k) 计划提供的目标日期资金都是活跃的，而 Vanguard 和其他基于指数的公司正在以较低的价格提供产品。
但在我们过了 2025 年之后，我可以看到有机增长达到中个位数。千禧一代将在那时左右达到收入高峰，这将有助于限制退休的婴儿潮一代的影响。在 2010 年之前，T. Rowe 仅仅因为大量资金流入基于退休的产品而产生了高个位数到低两位数的有机 AUM 增长。
那里有一些顺风：他们已经自动注册，人们对他们的计划的贡献自动增加，对他们有利。展望未来 20 年，我仍然认为 T. Rowe 处于有利位置。他们管理着一个非常紧密的组织。他们忠于自己的身份和所做的事情，这是成功的秘诀。
Lallos：由于投资者正在寻求回报，人们对替代品的兴趣有所上升。传统资产管理公司能否成功应对？
沃伦：他们将不得不屈服并深入研究它。挑战在于找到一种将替代资产产品迁移到 40 法案世界的方法。由于存在风险，监管机构对在零售方面打开这些大门并不感兴趣。我们在边缘看到的是替代供应商与人寿保险公司合作，想办法将流动性较低的产品组合注入年金产品中，这些产品更适合这些投资。
它需要不同的技能组合。T. Rowe 去年收购了信贷替代业务 [Oak Hill Advisors]，这表明其中一些公司的发展方向。您可以直接购买替代经理，但您需要找到一种方法来保持该管理团队的位置，因为他们的薪酬与传统基金经理不同。富兰克林对私募股权公司 Lexington Partners 的收购暗示了这一点——随着时间的推移，他们将如何为这些另类管理人员构建基于绩效和股权的薪酬结构。
对于贝莱德来说，这更容易。他们大约 80% 的客户群是机构客户，因此他们可以按原样向这些客户提供这些产品。贝莱德在替代品领域的总资产管理规模已经非常接近 Apollo AINV和 KKR & Co. KKR，去年底约为 2650 亿美元。
Lallos：您曾写道，资产管理公司不可避免地要进行整合。我们在那里可以期待什么——有什么警示故事吗？
沃伦：我的警示故事是它并不总是有效。资产管理业务是一项人员业务。我们已经看到很多不适合文化的例子。贝莱德做得对，部分原因是拉里·芬克（Larry Fink）有点强硬：“一个贝莱德”。这在一定程度上帮助了他们。
面临收费压力的公司必须想办法抵消这种压力，其中一种方法是扩大业务规模。一些基金公司已经开始合并基金，以此来消除额外的人员配置和降低成本结构。但在那里你能做的只有这么多，而且你不一定希望基金变得太大，因为这样你就会开始遇到自己的业绩问题。
您可以广泛地使平台多样化、扩大规模并填补产品漏洞，以便像贝莱德一样不受市场变化的影响。景顺收购了奥本海默；景顺已经拥有一个全球国际股票平台，但他们买了一个更好的平台。这略微提高了利润率，但我认为他们必须继续进行交易，以便随着时间的推移继续坚持这些改进。或者你可以专攻，这可能需要剥离或消除你的一些表现不佳的产品。
分析师一直在呼吁进行大规模的大规模收购，而我们还没有看到这一点。如果你要扩大规模，你必须能够以足够便宜的价格获得资产，即使你失去了一些客户，你仍然表现得很好。在股票市场和估值水平的情况下，没有人会低价出售。
Lallos：从股票股东转向基金股东：随着资产管理行业的发展，基金投资者会继续受益吗？
沃伦：趋势肯定对他们有利。随着经理们争夺业务，费用将继续下降，特别是在业务的活跃方面。但基金经理并没有受到伤害。他们仍然是非常有利可图的企业，可以返还大量现金。