那些在债券收益率低得离谱时明智放弃它们的投资者，应该把它们作为“压舱石”重新加入自己的投资组合。
市场历史告诉我们：是时候买入债券了
在通胀和加息的双重冲击令资产价格遭受重创后，市场的话语氛围已是显而易见：其他也没什么能产生重要影响的事了。
历史上显然也有过类似的情境。1973年，阿拉伯国家实行的石油禁运政策令美国经济遭到破坏，还导致利率大幅上升；1980年，在新一轮石油危机的影响下，本已严重的通胀进一步恶化，与此同时，时任美联储(Federal Reserve)主席保罗·沃尔克(Paul Volcker)还大举加息。而就在俄罗斯入侵乌克兰之后，美联储也迈出了自沃尔克执掌该机构以来最快的加息步伐。
然而有时，比起现实与历史间的相似性，二者存在的差异同样重要。经济环境的比较固然重要，但估值起点往往更重要。
无论是1973年还是1980年，股市都用了很长时间才恢复元气，特别是经通胀因素调整后。以MSCI美国指数来衡量，在股息重新投入股市的情况下，从1973年1月的高点开始，投资者等到1985年才从美国股市中收回实际投资资金。至于1980年那次，尽管通胀得到抑制、股市复苏脚步也更快，但是在当年高点买入的投资者仍等到1983年才回本。
目前来看，就是这么简单。埃洛伊·迪姆森(Elroy Dimson)、保罗·马什(Paul Marsh)、麦克·斯汤顿(Mike Staunton)三名学者为瑞士信贷(Credit Suisse)工作时计算出，1970年以来，美国股市剔除通胀因素后的年回报率为5.9%。假若股市仅以这一平均水平运行，那么扣除通胀因素后，投资者回到去年的起点需要三到四年时间。按历史标准看，这个表现算不错了。
再来说说现实与历史的不同之处。在1973年和1980年的市场下跌中——以及之后的每一场经济衰退和严重低迷期——债市的表现都远远强于股市。但这一次，股市与债市双双下跌：在将收益重新投入市场的情况下，MSCI美国指数较去年1月的高点下跌了16.7%，基准10年期美国国债自那之后的跌幅也达到16%。
以往，股市要花很长时间才能赶上债市。这是因为股票之前被严重高估了。以彭博美国国债指数(Bloomberg Treasury index)来看的话，1973年之后债券投资者领先了13年，1980年之后领先了七年。对于去年亲眼看到美国国债价值遭受通胀打击的人来说，这或许会令他们感到意外，但从1973年和1980年的股市高点之后，事实证明，在两次通胀危机中，尽管债券的表现远远赶不上通胀水平，但债券的复原力仍比股票要强。
这一次，之前被高估的不只是股票。本轮熊市的异常之处在于，一开始债券也广泛被高估。结果，几乎所有其他资产也同样如此。随着全球各家央行纷纷放弃长期实行的低息政策，从债券买家变成卖家，“无处不在的泡沫”终于破裂，投资者也变得无处可藏。
金融心理学家提醒称，投资者应该放下过去的损失，一心关注未来。多久才能回到之前的高点并不重要。重要的是股市是否会从当前开始上涨，以及它的收益是否能超过其他资产（其中债券是最主要的替代资产）。同样，经济基本面很重要。将来会出现通胀和/或经济衰退吗？
但起始点至少同样重要。即便大幅下跌后，股票看上去仍比债券贵很多。尽管今年开始的乐观情绪已经消退，但投资者继续押注长期以来的通胀将回落到受控水平，利润率也将保持在高位。即使10年期美国国债收益率已接近4%，6个月期美国国债收益率已突破5%，许多人仍对债券敬而远之。
金融史让我们明白的重要一点是，从长期来看，美国股市的表现优于债市。但在股票很贵时买入，你获得的回报将低于标准水平——目前股市基于未来12个月预期收益的市盈率已达18倍，除互联网泡沫时期和疫情后的繁荣期之外，如此高的股价水平很少见。与此同时，美国国债收益率已回到不错的水平。当然，如果通胀挥之不去，债券也有很大的退让空间。但从目前的收益率来看，投资债券的起点至少处于一个合理的估值水平。
那些在债券收益率低得离谱时明智放弃它们的投资者，应该把它们作为“压舱石”重新加入自己的投资组合。这不仅能让投资回报更趋平稳，还能带来一份可观的收益。重要的是，对于股票昂贵且被高估的风险，债券还能提供一些保护。