对冲基金成为动荡债市中的一大变数

退休基金撤出美国国债市场所留下的空白正被对冲基金填补；纽约联邦储备银行正就潜在风险进行摸底。

对伊朗战争、通胀以及公共债务激增的担忧，引发了近期美国国债的抛售潮。此外，还有一个因素可能会加剧市场波动，那就是对冲基金，它们正成为国债市场中一支日益壮大的力量。

几十年来，各国政府一直能指望策略稳健的”买入并持有型”投资者来吸纳其主权债务。如今，退休基金和其他长期投资者正纷纷撤出，转而寻找其他更高回报的投资机会，由此留下的空白正被对冲基金和其他反应更敏捷的交易员填补。

根据美国财政部金融研究办公室的数据，今年初对冲基金持有约2万亿美元的美国国债，是五年前持仓规模的两倍多。该办公室表示，对冲基金目前所占市场份额达到创纪录的7%。道明证券研究策略师莫莉·布鲁克斯表示，美联储上周五发布的数据表明，这些基金的美国国债持仓量依然处于高位。

其中至少有部分持仓是基金进行所谓基差交易的结果。在这类交易中，基金利用美国国债与期货之间微小的价差，通过举债来试图放大收益。布鲁克斯表示，过去几个季度这类交易的规模已趋于平稳，但依然庞大。

这种格局的演变已促使纽约联邦储备银行开始评估，这些转变是否给日交易量达1.2万亿美元的美国国债市场引入了新风险。

据知情人士透露，最近几周，纽约联邦储备银行市场部门的工作人员一直在向投资者和其他市场参与者摸底，询问对冲基金在政府债券市场中日益扩大的作用，目的是弄清对冲基金正如何影响市场。

鉴于债券已承受着结构性力量的重压，市场几乎没有容错空间。基准10年期美国国债收益率周一触及5%，这一危险水平可能会对股市乃至更广泛的经济造成冲击。与此同时，30年期国债收益率正徘徊在19年高点附近。

美国财政部长斯科特·贝森特试图额外回购数十亿美元长期债务的举措未能安抚整个市场。收益率走高对特朗普政府构成了政治挑战，随着中期选举临近，这给整个经济的借贷成本带来了上行压力。

总部位于巴黎的经济政策研究中心最近发布的一份报告显示，美国退休基金曾将近40%的资产配置于固定收益产品，不过近期这一比例已降至10%-15%。该机构表示，欧洲发达经济体退休基金的债券配置比例也已从本世纪初的约35%降至20%左右。

这一趋势背后的驱动因素在于：债券已无法像过去那样满足退休基金的兑付义务，这促使它们将更多资金投向私募债务、房地产、基础设施及其他领域。这一转变恰逢过去十年的低利率时代，当时的低利率限制了债券的回报。

“格局已经变了，”为退休系统提供咨询服务的Callan的固定收益专家David Zee说。”原本会流向政府债务的边际资金，现在可能正寻找其他机会。”他表示，退休基金客户目前对主动型债券经理人的聘用委托需求只有两年前的十分之一。

根据Callan的数据，30年前，退休基金只需在投资组合中配置逾80%的美国固定收益产品，就能获得7.5%的回报。如今，要实现同等回报，退休基金必须承担两倍以上的风险。

“光靠债券已经不够了，”Keyridge Asset Management多资产团队的基金经理杰克·德拉尼说。”我们现在需要更全面地考虑多元化投资。”

过去一年，丹麦、荷兰和澳大利亚的大型退休基金均减持了美国国债。本月早些时候，规模逾2万亿美元、同时也是全球最大主权财富基金的挪威主权财富基金提议，削减对包括美国国债在内的政府债券的配置，转而投资抵押贷款支持证券及其他风险较高的债务。

对冲基金则走上了与退休基金相反的道路，不断加码对美国国债的押注。对决策者而言，对冲基金在债券市场中日益吃重的角色是一大变数，尤其是考虑到这些基金经常利用高杠杆来放大债券押注。

纽约联邦储备银行的工作人员在监控金融市场时会定期致电交易员等市场人士。据曾与美联储沟通过的人士透露，这些工作人员一直在重点询问”相对价值”债券策略。这类交易涉及在做多某些美国或其他政府债券投资的同时做空其他债券。上述人士称，外国央行和国际货币基金组织的代表也一直在自行研究对冲基金在美国国债市场中的扩张情况。

据这些人士透露，纽约联邦储备银行及其他机构关注的一个领域是：Millennium、Point72和Citadel等所谓多经理人基金公司的扩张。这些公司雇佣多个交易员团队来押注美国国债及其他政府债券，并动用大量杠杆来放大这些押注。

一些投资者表示，对冲基金往往只做短期投资，这为美国国债市场埋下了不稳定的隐患。对冲基金被视为对价格敏感的投资者，这意味着在债券供应激增之际，它们可能会要求更高的收益率才会继续买入美国国债。

这给贝森特带来了一项潜在挑战，因为收益率的攀升已在推高美国巨额债务的融资成本。

“中国持有的美国国债变少了，日本持有的美国国债也变少了，而贝森特担心美国财政部在发债时支付的利息过高，”专注于政府债券的对冲基金Barnegat Fund的负责人鲍勃·特鲁表示。

要准确界定对冲基金对债券市场波动性的具体影响并非易事，但它们日益增强的存在感正引起各国央行官员的关注。

欧洲央行2024年曾表示，对冲基金在欧洲债券市场的交易量占比已超过一半，高于2018年的四分之一。日本央行的数据显示，在日本，对冲基金及其他海外投资者仅持有10%的未偿债券，但它们在债券市场日交易量中的占比高达60%，在债券期货市场中的占比更是达到90%。

一些市场参与者认为，对冲基金作用的提升也能给政府债券市场带来好处。例如，这些基金增加了市场流动性，使债券买卖变得更加容易。

“对冲基金正在发挥有益的作用，”保德信金融集团旗下资产管理部门PGIM的全球债券主管罗伯特·蒂普表示。对冲基金通常是利率互换的交易对手方，一些长期投资者会利用利率互换来对冲利率大幅波动的风险。欧洲央行曾表示，对冲基金的需求有助于确保政府债券拍卖的顺利进行。

但欧洲央行也警告称，像对冲基金这类快进快出的投资者可能会在危机时期放大市场压力，尤其是当它们为了解除那些利用借款进行的大规模押注而迅速抛售债券时。

一些投资者表示，如果政府对债券市场感到担忧，那么或许它们在发债时应该表现得更为克制。预计本财政年度美国联邦预算赤字将达到GDP的6%。

“市场面临的一大问题是，财政立场太宽松了，”安联投资固定收益首席基金经理兰吉夫·曼表示。