疫苗制造商的意外收获会持续到 2022 年吗？

疫苗制造商的意外收获会持续到 2022 年吗？我们认为 COVID-19 治疗市场的寿命会更长。

疫苗制造商的意外收获会持续到 2022 年吗？ | 晨星

我们预计疫苗制造商辉瑞/BioNTech ( BNTX )和 Moderna ( MRNA )将在 2022 年再次获得丰厚的现金收益。随着包括 omicron 在内的新变种的出现减少，疫苗继续在抗击冠状病毒中发挥重要作用抗体鸡尾酒疗法的有效性和口服抗病毒药物的供应才刚刚开始增加。但随着 COVID-19 得到更多控制，到 2024 年社会将恢复到近乎正常的水平，我们预计这些疫苗的销售将减速。我们认为治疗市场——尤其是口服抗病毒药物——将具有更长的寿命。

我们对 2022 年顶级疫苗的预测与共识一致。但在本日历年之后，我们的销售预测大大低于共识。这主要有两个原因：

• 我们只期望弱势群体的年度助推器，而不是更广泛的人群。
• 我们相信从长远来看，竞争环境将变得更具竞争力。

在治疗方面，我们超过了 2022 年的共识，并且在长期内与共识大致一致。我们认为，在可预见的未来，每年都会有一定数量的高危人群继续感染 COVID-19，需要治疗。鉴于 COVID-19 传播的不确定性，我们还预计会有人对维持治疗药物的库存感兴趣。

2022 年的疫苗和预防疗法：大势所趋
尽管我们在 2022 年初看到 COVID-19 病例急剧增加，但由于病毒的生物学特性以及对先前感染或疫苗接种的基线免疫力，我们在许多地区也看到了不太严重的疾病。截至 2022 年 2 月 2 日，全球约 63% 的人口（48.2 亿人）至少接种了一剂疫苗，已接种近 100 亿剂。

然而，疫苗接种提供的基线免疫力因疫苗而异。在美国占据主导地位的辉瑞/BioNTech 和 Moderna 的 mRNA 疫苗对 omicron 的抵抗力相对较好。但例如，中国的科兴疫苗对 omicron 的保护作用微乎其微，即使在三剂之后也是如此。

到 2022 年，我们认为这个市场将开始变得更具竞争力：

• 我们希望看到更多证据表明其他技术（阿斯利康 (AstraZeneca ) ( AZN )的病毒外壳 和赛诺菲( SNY )和 Novavax ( NVAX )的基于蛋白质的疫苗）能够迅速适应加强剂量，类似于 mRNA。
• 辉瑞/BioNTech 和 Moderna 之外的其他 mRNA 项目应继续在修饰和交付方面取得进展，从而在中期创造更多的 mRNA 竞争。
• 我们应该看到更多使用精选抗体计划——如阿斯利康的 Evusheld——为免疫功能低下的个体提供长期保护。这些对于预防可能导致新变种的长期 COVID-19 病例可能特别重要。

从长远来看，我们甚至可以看到能够更广泛地保护当前和未来的 SARS-CoV-2 变体的技术。例如，在 Walter Reed 开发的尖峰铁蛋白纳米颗粒疫苗显示了针对 omicron 和其他变体的积极 1 期数据，并于 2022 年进入 2/3 期试验。

也就是说，2022 年的助推器销售可能会继续集中在 mRNA 上，其中大部分销售份额仍将流向辉瑞 / BioNTech 及其预计今年的 40 亿剂供应。

我们不预测超出前三个剂量的进一步剂量
虽然关于接种第三剂疫苗的个体免受 omicron 保护的初步数据令人鼓舞，但这些数据仍然为那些只接种了两剂疫苗的人留下了感染和轻度疾病的空间。即便如此，我们仍然假设超过最初三个的年度剂量将保留给更脆弱的人群。（就以色列而言，它已经开始向老年人和医务人员提供第四剂疫苗。）如果：

• 各国政府开始广泛签署涵盖第四剂疫苗的合同，
• 我们看到有证据表明，健康、增强的成年人正在从 omicron 发展出严重的疾病，或者
• 该病毒进一步变异以变得更具传染性并在不丧失毒力的情况下逃脱疫苗（这表明它具有高风险，既可能超过其他变种，也可能引发严重疾病）。

然而，我们预计这对我们基于现金流的长期贴现估值影响微乎其微。我们认为有一个强有力的案例表明，三剂疫苗将提供针对抗体或 T 细胞的长效保护。

Omicron 激增可能会提振 Veklury，但口服抗病毒药物具有长期潜力
治疗选择的数量正在增加，授权产品涵盖了服务于高风险、非住院患者一直到需要通气的重症患者的范围​​。

我们继续将吉利德（GILD）的 Veklury 视为住院患者治疗的中流砥柱。此外，有关该药物在高危非住院患者中的疗效的最新数据与抗体混合物具有竞争力，我们预计其对 omicron 的疗效将得以保留。

我们假设对其他专注于抑制免疫系统过度反应的医院治疗的持续需求，如罗氏( RHHBY )的 Actemra 和索比( SOBI )的Kineret。抗体销售不断变化，因为葛兰素史克( GSK ) / Vir 的( VIR )抗体 Xevudy 似乎在针对 omicron 的授权抗体治疗中最为活跃，但供应有限。

这些主要可注射的治疗方法的局限性使得最近批准的口服抗病毒药物非常令人鼓舞，特别是辉瑞公司最近批准的 Paxlovid（对高危患者住院和死亡的有效性为 88%）。

尽管该药物必须在症状开始后的 5 天内给药才能达到这种疗效水平，但我们预计这种治疗方法将受到广泛欢迎，我们假设辉瑞将继续签署治疗合同并最终政府储备（如在对禽流感和猪流感的恐惧期间罗氏的达菲）。我们还认为，这种病毒不太可能发生变异而对药物产生抗药性。

此外，Paxlovid 的授权可能会在 2022 年逐渐扩大，从高危患者到标准风险，再到预防家庭接触者的疾病。我们看到 Paxlovid 的长期作用，鉴于其差异化，假设长期销售额高于其他 COVID-19疫苗和治疗。我们预计 Paxlovid 将继续为未接种疫苗的个体以及具有突破性感染的个体提供服务（无论是因为免疫力减弱还是没有可用的变种特异性疫苗的新变种）。

默克( MRK )的molnupiravir 也获得了 FDA 的授权，但我们认为其峰值销售和长期销售将更加有限，因为其疗效较低且安全性存在不确定性。诺华( NVS )将于 2022 年开始开发一种主要的蛋白酶抑制剂，该抑制剂还可以对抗广泛的冠状病毒，因此有助于未来的大流行