《追求完美投资组合》的作者分享了他对现代投资组合理论的历史以及改变投资组合管理的先驱的见解。
Are You Likely to Misuse Your Portfolio?
麻省理工学院斯隆管理学院金融学教授兼金融工程实验室主任 Andrew Lo 博士加入了最新一期晨星的 The Long View 播客。
以下是 Lo 对完美投资组合 Harry Markowitz 的一些想法，以及他与晨星公司的 Christine Benz 和 Jeff Ptak 的对话中的投资组合管理历史：
完美的投资组合
Ptak：我们在这个播客和我们所做的其他工作中详细讨论了这样一个想法，即在建立投资组合时，投资者不应该托词和找借口。如果投资者滥用投资组合，则该投资组合是不完美的。这是否出现在您与您采访的名人的对话中？如果是这样，他们是否认为我们需要调整我们对理论上完美投资组合的定义以反映现实？
罗：它确实出现了。当然，我们特意选择了标题。有点争议的是，大多数人会争辩说没有完美的投资组合。然而，我们所有人似乎都在不断地努力达到那种完美的水平。在某种程度上，这就是这本书的真正内容以及我们目的所在。我们基本上指出，这是一个永无止境的旅程，我们一直在寻求改进我们对投资的看法。我们采访的每一位名人都有自己对完美意味的看法。这也是我们目标的一部分，即引出这些人的特定观点，充分了解他们不同意之处，在某种程度上，这就是我们正在寻找的。当我们发现其他不同意我们的人时，我们就会学习。所以，仅仅试图理解不同类型的分歧，就可以让我们更丰富地了解整个投资领域。最后，我认为这就是读者将从中受益的地方，它了解不同的观点以及某些观点何时合适且适用，而其他观点则不适用。
投资组合构建和冠状病毒
Benz：回想 2009 年和 2010 年，似乎每个人都在谈论风险平价和战术性资产配置。但现在市场已经回升，一切都平静下来了。鉴于此，您认为什么构成了真正的投资组合构建框架，尤其是知道不同的方法在很长一段时间内，可以产生不同的结果。
罗：嗯，这个问题的一个很好的例子就是 COVID 大流行。如果我们考虑一下事情的发展情况，比如说 2020 年 1 月，我认为市场正在大放异彩，在那之前的一年我们度过了美好的一年。然后，在 2 月左右的某个时候，COVID 到达美国海岸，突然间，金融市场恐慌，主要指数大幅下跌。在四到五周的时间里，这种可怕的痛苦似乎真的没有尽头了。但当然，肯定有一个终点，市场会考虑到这一点。在 2 月恐慌开始几个月后，市场实际上已经恢复。所以，我认为' 我们从与所有这些金融领袖的谈话中学到的一个非常有趣的缩影是，完美的投资组合既能适应个人不断变化的环境，也能适应市场条件。所以，今天完美的东西明天可能就不是完美的了。我们必须不断地考虑重塑我们的投资组合，不仅是投资组合，还有投资组合战略，努力使这些特定的变化适应当前适用的条件。我认为这可能是最大的教训。正是在这 10 位杰出人物中，我们现在了解了将这些工具应用于不同市场条件的许多不同方法。我会说，被预先警告就是被预先武装。
Harry Markowitz 和投资组合管理的开端
Benz：正如你在书中解释的那样，在 Markowitz 出现之前，学术界对投资组合管理几乎没有兴趣。现在有整个期刊专门讨论这个主题。但在当时，不感兴趣反映了人们对股市是一潭死水的态度，对吧？
洛：当然。这确实是一个非常惊人的变化，因为当 Markowitz 开始应用这些原则时，没有人对投资组合优化感兴趣。而今天，我想没有一个金融分析师不知道均值方差分析。哈利讲的一个非常有趣的故事是在他的论文答辩中，当时他的论文委员会成员米尔顿弗里德曼半开玩笑地说，好吧，你知道，我们不能真的给他博士学位。在经济学中，因为这不是真正的经济学，它只是数学。哈里·马科维茨笑到了最后，作为他的诺贝尔获奖感言的一部分，他提到了这个故事。他说，当时弗里德曼是对的。这不是经济或金融。但现在它是。
现代投资组合理论
Ptak：在一个下午，我想你在书中叙述了这一点，Markowitz 提出了现代投资组合理论的两个主要输入要素，相关性和均值方差优化的概念，以及有效前沿（efficient frontier）的概念。您能否谈谈这些发现如何改变了投资组合构建，怎样做到的？
Lo：这确实是一个非常惊人的成就，而且大多数人都没有意识到这一点，因为他们只是理所当然地认为我们现在以我们一贯的方式来考虑相关性、多样化和投资组合构建。但事实上，在马科维茨之前，人们思考投资的方式实际上是从投资组合经理、文化和所涉及的个性的角度来考虑的。他们通常被称为枪手。因为他们能够以某些艺术专家能够挑选最好的艺术品的方式来挑选股票。所以，这就是投资行业的运作方式，直到1960 年代和 1970 年代，远远超过马科维茨发表理论后的第一个十年。
但是在这个过程中发生了一些事情，那就是投资组合经理开始看到构建投资组合的不同方式，不是通过挑选最好的股票，而是通过创建总体上具有良好属性的证券组合。相关性是一个关键特征。你想要做的是将一组并非高度相关、不关联的证券组合在一起。这样做的原因是确保你有很好的多样化，而不是把所有的鸡蛋放在同一个篮子里。通过管理相关性，您可以产生一个回报更高、风险更低的投资组合，因此随着时间的推移，它会比传统的选股方法成长为一个更大的储备金。这是Markowitz和Sharpe的组合，以及最终采取了这一学术思想的枯燥数学理念，并且真的把它变成了实际和真正有用的东西。
本文改编自晨星的 The Long View 播客上播出的一次采访。听 Original Post>