利率上升将使私募股权行业糟糕的一年雪上加霜

利率上升会从多个方面冲击私募股权基金，包括推高旗下被收购企业债务的利息成本，并使其更难卖出好价钱。

困扰私募股权投资公司的”僵尸基金”噩梦短期内恐难终结。

美联储的加息决定，将加剧其投资组合中因上一轮收购交易套牢而引发的困局。投资者一直在强烈要求从这些”僵尸基金”中收回创纪录的3,490亿美元资金，但利率上升将使交易更难达成，这意味着该数字很可能进一步攀升。

这种积压僵局越严重，募集新基金就越困难，进而导致私募股权公司所依赖的管理费收入减少，从而陷入不断恶化的螺旋式循环。

“我确实认为，基金管理人的数量将会减少，过去十年快速扩张的某些管理机构可能不得不重新收缩规模，”Apollo Global Management联席总裁斯科特·克莱因曼周一在一场会议上对分析师说。他补充道，Apollo之所以能继续吸引私募股权投资者，是因为其近期推出的基金回报率高于平均水平。

迈入2026年之际，私募股权公司原本寄希望于困境有所缓解。总统特朗普任命了凯文·沃什为美联储新任主席，市场当时普遍预期美联储将会降息。交易活动也一度出现回暖迹象。

本月，随着有关加息的讨论再次升温，Apollo、黑石集团和KKR等大型另类基金管理公司的股价纷纷下跌。

利率上升会从多个方面冲击私募股权基金，包括推高旗下被收购企业债务的利息成本，并使其更难卖出好价钱。

许多私募股权基金经理还在艰难应对因大举押注软件公司而面临的潜在损失，这些软件公司正遭受人工智能带来的颠覆性冲击。与此同时，若利率持续上升，他们的另一大核心业务——私募信贷也将陷入动荡。

PitchBook的数据显示，私募股权基金目前在美国掌控着超过2万亿美元的资产，其面临的阵痛正在整个金融体系中引发连锁反应。

通常，私募股权公司会投入部分自有资金设立基金，其余资金则向退休金计划、保险公司及其他投资者募集。它们通过基金资金与被收购企业自身举债相结合的方式收购公司。如果一切按计划推进，这些公司会在10年内卖掉企业获利，偿还贷款，收取费用，并将剩余收益返还给投资者。

利率上升打乱了这套算盘，因为其贷款利率会与基准利率同步浮动。当融资成本上升时，潜在买家出高价买下企业的意愿大打折扣，导致私募股权基金难以实现盈利目标，交易也因此难以达成。

自美联储于2022年加息以来，私募股权旗下公司的出售活动便有所放缓。PitchBook数据显示，从2021年底到2025年底，滞留在”僵尸基金”（即存续期已超过10年的基金）中的投资激增了约65%。

“如果断言私募股权的辉煌岁月再也无法重现，那显然很荒谬，因为市场是有周期性的；但问题在于，这些基金究竟还能等待多久，才能等到它们所期望的估值，”Lowenstein Sandler律师事务所合伙人萨拉·沃纳说。

去年利率回落时，交易活动一度复苏，点燃了市场对2026年成为交易大年的期待。然而，利息成本持续走高，交易活动再次冰封，导致存续期在7至10年、规模约5,000亿美元的私募股权基金资金同样面临无法按时收回的风险。

“你将会看到越来越多的基金踏入那个’僵尸地带’，”向投资者提供到期私募股权基金重组建议的德安华董事总经理米切尔·曼斯菲尔德说，”这些基金存续的时间越长，作为投资者所获得的资本回报率就越会陷入停滞，进而转为下滑。”

PitchBook数据显示，私募股权基金在2025年的平均回报率约为7%，尽管美国经济保持强劲增长，这仍是该行业自2011年以来的最差表现。业绩下滑使得退休基金、保险公司和大学捐赠基金更难达成其资金目标，尤其是当它们无法从这些基金中提取资金以转投更有吸引力的项目时，情况更是如此。

展望未来，投资者”只愿意向那些建立了非常特殊的关系、且自身富有信心的对象进行续投，”Star Mountain Capital高级顾问、Alaska Permanent Fund前首席执行官安杰拉·罗德尔说，”结果将是，你会看到更多私募股权基金归零清算或关门。”

随着机构投资者放缓出资承诺的节奏，私募股权募资额正走向至少自2020年以来的最差年份。PitchBook数据显示，截至今年9月11日，该行业共募集资金2,119亿美元。2025年全年募资总额为3,344亿美元，低于前一年的3,769亿美元。

即便那些毫无关门之虞的大型基金管理机构也感受到了紧缩压力。PitchBook数据显示，许多机构此前就已经处于守势，因为在过去十年中，它们平均将14%的资金投向了软件公司。

在2020年和2021年的低利率时期，私募股权机构密集完成了大量软件收购交易，而这些项目如今正面临人工智能飞速发展带来的巨大压力。随着支撑当年收购的贷款陆续到期，预计明年和2028年的违约事件将不断增加。

资深科技投资机构Thoma Bravo今年在一笔50亿美元的投资中蒙受巨亏：客户服务软件制造商Medallia发生违约，债权人接管了公司控制权。目前，该基金管理公司一直在与债务投资者协商，希望延长用于收购其他几家经营更稳健的软件厂商（包括网络安全公司Sophos）的贷款期限。

依托其在科技投资领域的专长以及近期的一项收购，Clearlake Capital管理的资产规模从2017年的约80亿美元飙升至1,850亿美元。然而如今，这家总部位于加州圣莫尼卡的机构在软件领域的部分投资正遭遇逆风。

根据私募信贷基金提交的监管文件，贷款方已将提供给人力资源软件公司Cornerstone OnDemand的21亿美元贷款、以及提供给医疗软件公司Symplr Software的约15亿美元贷款的估值下调了30%以上。Clearlake目前正与这两笔贷款的持有方探讨后续应对方案。

私募信贷基金管理公司Benefit Street Partners基金经理阿南特·库马尔说，利率上升加剧了这些公司的现金压力。

“从长期来看，如果高利率环境持续下去，这些公司将难逃困境，违约率也会随之上升，”库马尔说。