今年以来，标普500指数和道指分别上涨了14%和13%。然而，对许多基金经理来说，过去几个月的市场走势感觉绝不像是一场简单一边倒的胜利。
Akane Otani2021年7月2日07:45 CST 更新
在经济复苏的推动下，今年上半年美国股市以两位数的百分比涨幅做收。许多投资者认为经济复苏步伐仍在加快。
今年以来，标普500指数累计上涨了14%，道琼斯指数攀升了13%。第二季度是这两个指数连续第五个季度上涨，这是自持续至2017年的连续九个季度上涨以来最长的一次连涨行情。
市场情绪应该是兴高采烈的。从招聘、消费者支出到小企业主信心等各个方面的数据都已反弹，并保持在疫情期间的低点之上。
然而，对许多基金经理来说，过去几个月的市场走势感觉绝不像是一场简单一边倒的胜利。在经历了股市似乎只能上涨的12个月之后，许多人表示股市的前景越来越不明朗。
“这些日子，没有什么真正被扼杀，也没有什么真正表现那么卓越，”摩根士丹利投资管理公司(Morgan Stanley Investment Management Inc.)董事总经理Andrew Slimmon称。“没有明确的趋势，市场上也没有什么共识。”
进入下半年之际，投资者正在权衡近期通胀加速是暂时的，还是一种可能迫使美联储加快升息步伐的较长期趋势的开始。
与此同时，10年期美国国债收益率走势表明，在从新冠疫情的封锁中反弹后，较长期内的经济增长势头可能比几个月前投资者预期的更为温和。这在一定程度上是因为联邦政府出台进一步大规模刺激计划的希望变得越来越渺茫。
因此，尽管股市上行且波动性受抑，但对于未来上涨难度可能更大的担忧仍在升温。
仅在6月份，股市就创下了自去年10月以来最差周度表现，但也创出自今年2月以来的最佳周度表现。价值型股票有望成为本季最大赢家之一，但成长型股票也颇为出彩。
就某种程度而言，市场看似缺乏方向是正常的。在从2020年由新冠疫情引发的大跌中反弹后，股市目前处于本轮牛市的第二年。LPL Financial的首席市场策略师Ryan Detrick表示，自二战以来，在复苏的第二年，市场波动通常比较大，股票涨幅较为平缓。
市场表面虽风平浪静，内里的波动却已异常急剧和迅速，从中不难看出，许多交易人士对经济的走向都很没把握。
其中一个例证是，据来自数据提供商路孚特(Refinitiv)的信息，成长型股票和价值型股票走势之间的关联性已破裂，处于1995年以来的最弱水平。这种情况不寻常。两者的走势通常是相反的。投资者若预计经济增长乏力，往往会青睐估值较高的成长型股票，若预计经济回升，则会转而追捧对经济状况更敏感的价值型股票，比如银行股、能源股和工业股。
这两类股票今年以来都表现不错。铁路公司Kansas City Southern (KSU)年内已经累计上涨39%，同期KBW纳斯达克银行指数(KBW Nasdaq Bank Index, BKX)攀升28%。科技股亦继续走高，应用材料(Applied Materials Inc., AMAT)上扬65%，PayPal Holdings Inc. (PYPL)高涨24%。
市场中这种缺乏关联性的走势告诉我们什么？
摩根士丹利的Slimmon称，投资者对2022年的前景不太有把握。
看好美股的理由大致是，美国经济的复苏不容否认。企业利润也大放异彩；据FactSet慧甚数据，标普500指数成分股中对第二季度利润和销售额给出正面预期的公司数量创下新高。
不过，警示信号仍比比皆是。许多投资者认为，美国经济复苏的影响在很大程度上已被市场消化。基金经理们还表示，他们认为，随着主要股指屡创新高，市场定价似乎建立在一切完美的基础上。这意味着，可能不需要太多因素就会触发美股回调。
德意志银行(Deutsche Bank AG)在6月份的一项调查中发现，投资者认为，高于预期的通胀、通常会突破疫苗防线的新冠病毒新变种以及央行政策失误是市场稳定面临的三大风险。
事实证明，对投资者而言，通货膨胀尤其难以押注。
高盛(Goldman Sachs & Co.)预计，明年扣除波动较大的食品和能源类别的核心CPI将从近期高点回落至2.3%左右。美国劳工部公布的5月份核心CPI升幅为3.8%，是自1992年以来最大的同比升幅。
不过，高盛的团队承认其预测也可能是错误的。若果真如此，投资者可能会面临更艰难的交易环境。高盛团队发现，自1960年以来，标普500指数在低通胀时期的回报率中值为15%，在高通胀时期为9%。
即使是经验丰富的投资者也表示，他们很难辨别从二手车到住房再到汽油的市场价格飙升是由一次性问题造成的，还是更持久、更广泛通胀的前奏。
Laffer Tengler Investments的首席投资官Nancy Tengler没有试图根据她猜测的利率走向来做出市场决策，而是坚持依据一些较长期趋势建立投资组合；她预计，无论通胀结果如何，这些趋势都将持续下去。
她买入了亚马逊公司(Amazon.com Inc., AMZN)和微软(Microsoft Co., MSFT)等公司的股票，这两家公司投资于越来越受欢迎的云计算服务和技术。
Tengler表示：“我一只脚站在这不是暂时现象的阵营，另一只脚站在认为这很可能会过去的阵营。”她还称：“目前我觉得真的无法得出明确结论。”