中国增长具有更光明的前景？

中国最新的经济活动指标强于预期，但大部分仍处于收缩区，需要额外的政策支持。

中国增长——更光明的前景？

作者：Natalia Gurushina
VanEck 新兴市场固定收益部首席经济学家

中国经济出现反弹迹象

我们已经有一段时间没有看到 中国出现意外的上行活动了 ——但最新一批官方采购经理人指数¹  (PMI) 表明最糟糕的情况可能已经过去。诚然，几乎所有的指标——制造业、服务业、新订单、出口和进口——都处于收缩区，但它们都以相当大的幅度超过了共识——  在今天的贸易中为中国股市（以及大宗商品）提供了很好的推动力。新闻专线正在讨论取消主要城市的一些出行限制，而中国确诊的 COVID 病例图表正在趋于平稳。制造业和服务业的商业预期 PMI 看起来相当不错。那么，下一步在哪里？

中国采购经理人指数——细节显示许多弱点

PMI 详细信息显示， 缩小 2022 年增长预测 （目前为 4.7%） 与官方增长目标 （约 5.5%） 之间的差距并非易事 ——部分原因是供应链中断/积压和劳动力市场问题（就业 PMI 疲软） . 后者将继续对消费构成压力——加剧对不平衡复苏的担忧。大小企业 PMI 之间持续存在的差距表明  ，尽管中国的供给侧刺激措施可以相当快地“动员”官方部门（大企业 PMI 在 5 月份转入扩张区——见下图），但对于小型私营公司作用不大。尽管 COVID 拖累减弱，这可能会限制未来任何复苏的范围。

中国政策支持——聚焦供给侧

近期的 政策公告 ——包括“33 条措施”—— 显示出更多的紧迫性， 但 实际上 重点仍然是财政支持和产业/基础设施。我们偶尔会收到有关促进消费举措的报道——包括深圳和其他少数地方的数字现金 (e-CNY) 转账、降低部分乘用车税——但这些举措的规模相当有限。其他所谓的“需求侧”措施——例如铁路建设债券——看起来像是变相的供应侧措施。同时，财政部呼吁 增发专项债券 在省级层面，要求地方政府在夏末之前使用收益。因此，在上个月出现重大下行意外之后，即将到来的信贷和货币总量将受到密切关注。敬请关注！

图表一览：中国增长反弹——仍由国有企业推动

资料来源：彭博社

¹我们认为，采购经理人指数比国内生产总值 (GDP) 数据更能反映中国经济的健康状况，因为国内生产总值 (GDP) 已被政治化，而且无论如何都是综合数据。制造业和非制造业或服务业 PMI 已分开，以便了解不同的经济部门。这些天来，我们认为制造业采购经理人指数是关注周期性的数字。

最初由 VanEck 于 2022 年 5 月 31 日发布。