VanEck 新兴市场股权投资团队确认韩国电池行业实力

VanEck 新兴市场股权投资团队深入研究了韩国电池领域的各个方面。随着世界向低碳未来过渡， 电池变得至关重要，因为它们在能源供应和全球绿色转型中发挥着关键作用。

确认韩国电池行业实力|

由于电池供应链仍然容易受到日益加剧的政治紧张局势的影响，而且中国在供应链的很大一部分中占据主导地位，我们认为美国通货膨胀减少法案（“IRA”）为美国政府做出坚定承诺以提高电池自给自足创造了一条途径在全球范围内，包括^{1 个} 新兴市场（“EM”）（即韩国）。 从电池化学到组件再到电池回收，VanEck 新兴市场股权投资团队最近的韩国之行巩固了我们在韩国电池领域的投资论点，认为这是全球能源自给自足的主要途径。

韩国 | 地缘政治

年初亲商总统 Yoon Suk-yeol 的就职典礼提振了投资者的预期。他迅速采取行动使韩国与美国保持一致——拜登总统于 5 月访问了韩国， 此后三星集团² 迅速承诺在一项投资计划中投入 200B 美元，以 在美国建设关键的半导体基础设施 与此同时，南韩国人认识到 中国仍然是他们的主要出口市场， 他们需要让中国成为贸易伙伴。

美国通货膨胀减少法案及其对韩国的影响

虽然需要了解更多细节才能了解 IRA 的全面影响，但针对中国的保护主义基调是显而易见的。在我们的报道范围内，  IRA 政策的明显受益者是韩国电池供应链综合体。韩国电池制造商在积累专业知识并快速实现供应链本地化后，正在迅速扩大在美国的产能。^3个

该法案中值得强调的部分是第 45X 条，其中涵盖“特别先进的制造生产信贷”，并为电池制造商分配每千瓦时 35 美元的补贴。本节将对我们的投资组合公司 LG Chem Ltd.（占 Strategy 资产的 2.31%）产生重大影响，因为这意味着美国的 40 吉瓦电池厂每年将获得大约 $1.5B 的税收抵免现在和 2032 年（假设没有上限）。这相当于对在美国有业务的电池制造商（即韩国）的一大笔补贴。到 2026 年，韩国电池制造商将在美国运营工厂，每年至少占 200 吉瓦时，相当于美国纳税人每年集体补贴超过 80 亿美元（同样假设没有上限）。

图一

随着时间的推移，更多关键的矿物和电池组件将被运上岸

资料来源：IRA、瑞银研究部、VanEck 研究部。 截至 2022 年 11 月的数据。

E 定义为估计值。

^* 本地化要求定义为供应本地化。在整个电池价值链中，我们评估美国可以在 2025-27 年之前实现下游电池制造的供应本地化。 资料来源：高盛全球投资研究。 截至 2022 年 11 月 14 日的数据。

韩国 | 人口变化

尽管人口老龄化是发达国家普遍面临的困境，但这个问题并不比韩国更严重。他们的人口开始减少，估计到本世纪末将减少一半以上。这对该国的经济及其长期可持续增长的能力构成了重大挑战。为了提高生产力来弥补劳动力的不足， 韩国现在拥有世界上最高的机器人密度，它们都需要电池才能发挥作用。

韩国 | 市场估值

MSCI 韩国指数（包括电池名称）自 2021 年 7 月以来下跌了约 40%，以美元计算下跌了近 50%。估值逼近 10 年低点，贸易逆差达到历史高位，零售额已见顶，GDP 预估正在下调，外国人以有意义的方式退出市场。 我们认为目前的估值水平为投资韩国领先的电池公司创造了一个切入点。

由于上述声明和投资团队最近的韩国之行，我们进一步巩固了我们对 LG Energy Solution Ltd. (“LGES”) 的投资论点， 我们认为该公司有望成为该地区最大的电池制造商到 2025 年，美国将占据韩国电池供应链的很大一部分。我们的投资组合持有 LG Chem Ltd.  （占 Strategy 资产的 2.31%）拥有 LG Energy Solution Ltd. 82% 的股份。

图二

LGES 的目标是在中长期内将其供应链在北美实现约 40-100% 的本地化

资料来源：高盛全球投资研究，公司数据。 截至 2022 年 11 月 14 日的数据。

阳极 是负电极。它通常由氧化金属并将电子发送到阴极（正极）制成。这是一种产生电子（即电）的电化学反应。

阴极 是正极。它获得电子而不是失去电子。因此，阳极氧化（失去电子）而阴极还原（获得电子）。

电解质 是允许电流在阳极和阴极之间流动的物质。

 电池空间中的关键矿物是锂、镍和钴。

电池化学问题

电池化学物质的多样化很重要，因为这将有助于减少对关键原料矿物的依赖。⁴ 没有任何一种化学品能够获得 100% 的市场份额。相反，不同的化学物质将服务于不同的应用。 例如，磷酸铁锂（“LFP”）电池将在中国以外的市场获得份额，因为它们在中短期内提高了大众市场车辆的可负担性。因此， 韩国电池制造商已开始加快产能扩张计划以适应这项技术，尤其是考虑到美国已有效阻止中国进入其国内市场。

图 3

我们预计到 2030 年 LFP 将在中国以外地区获得市场份额，韩国已准备好适应这项技术

资料来源：高盛全球投资研究、公司数据、Wood Mackenzie、瑞银、VanEck Research。 截至2022年11月14日的数据；E 定义为估计值。

除了电池化学之外，我们还预计韩国公司将在电池组件的开发（参见图 2 下的定义）以及电池回收领域的发展方面处于领先地位。

电池组件 – 阳极

硅（“Si”）阳极是未来，因为它们具有更高的能量密度，可以实现更大的续航里程和更快的充电时间——即可以帮助汽车制造商从同行中脱颖而出的有形特性。一旦达到规模，硅阳极也比石墨阳极更环保，理论上生产成本更低。然而，采用这项技术面临一个关键限制——硅阳极在充电和放电时会膨胀和收缩，这会破坏电池的结构完整性，从而导致安全/性能问题。我们期望韩国公司在开发技术和工艺方面发挥突出作用，这些技术和工艺将使硅阳极能够以更高的安全性和环境特性进行大规模生产。

电池组件 – 阴极

提高阴极的镍含量仍然是阴极制造商的一个差异化领域，尽管最大理论极限已经在望。制造高镍含量的阴极仍然是进入行业的高门槛，因为大规模生产这些类型的具有高化学稳定性的阴极具有挑战性。目前只有韩国公司涉足这一领域。路线图的下一步将是从多晶阴极过渡到单晶阴极，这将通过提高其稳定性来延长阴极生命周期。

电池回收

电池回收是电池供应链的重要组成部分，在中国以外的市场仍然相对欠发达。原因是接近到期日期的电池数量才刚刚开始达到一定规模，使回收商能够产生足够高的利用率，从而获得足够的投资回报。电池回收行业的潜在市场预计将从 2022 年的估计 4 亿美元增长到 2030 年的 53 亿美元，在此期间的年增长率为 40%。⁵ 随着整体市场的增长，我们预计韩国公司将寻求在该领域开发成功的、完全集成的商业模式。

结论

我们认为 IRA 2022 对韩国电池制造商来说是积极的，他们在多年积累专业知识并快速实现供应链本地化后，正在迅速扩大在美国的产能。我们相信我们持有 LG Chem 的投资组合（拥有LG Energy Solution Ltd. 82% 的股份）处于 有利地位，可以从全球电池自给自足趋势中受益，因为它接触高增长的化学品和材料，提供最高的电池之一全球多元化化学品以及电动汽车电池和材料业务的 EBITDA 复合年增长率（2022 年至 25 年预计为 32%），同时估值具有吸引力。