债券为何不能保护你免受AI泡沫冲击

在AI业务公司主导美国股市的背景下，一些投资者可能想要分散投资，投向债券市场。那么，如果公司债券市场也开始由AI相关企业占据主导，情况会怎样？

在人工智能(AI)业务公司主导美国股市的背景下，一些投资者可能想要分散投资。比如说，投向债券市场。

那么，如果公司债券市场也开始由AI相关企业占据主导，情况会怎样？

大型科技公司正涌入债务市场，为数据中心、芯片和其他AI相关基础设施的巨大投资提供资金。其他大量发债的公司，如公用事业公司，也必须进行投资，以满足芯片的各种能源需求。

随着这类债务在债券市场以及追踪这些市场的基金中占比越来越大，寻求广泛市场敞口的投资者将必须确保真正做到了多元化。

在高评级的所谓投资级债券市场中，摩根大通(JPMorgan Chase)信用债研究策略师认为“与AI革命关系最密切”的发行人群体，目前在摩根大通的一项美元投资级公司债券指数中占比14.5%。

这一比例较2020年上升了3个百分点。摩根大通的分析师估计，如果像当前资本支出预测那样的情景成真，到2030年，这一份额可能超过20%。如果被视为一个“行业”，这个群体在摩根大通的债券指数中已经比美国银行业更大。

需要说明的是，股市的集中度要高得多。截至11月底，摩根大通追踪的一篮子AI、数据中心和电气化相关公司在标普500指数中的占比略低于40%。

而且，债券可以提供稳定的收益率，除非发行人违约，否则即使同一家公司的股票暴跌，债券也能继续派息。此外，当经济不景气、股市挣扎时，债券价格可能会上涨，因为美联储(Federal Reserve)也可能在降息。当这种情况发生时，债券的固定利率派息往往会变得更有价值。

但在AI相关风险方面，有时债券和股票的走势可能会同步。

首先，目前还很难说哪些AI公司会成为赢家，能以巨大的回报证明其投资的合理性。如果未来的现金流跟不上已发行的债务，那些失败者可能会面临信用评级被下调的风险。评级下调通常会导致债券价格下跌。

过去的投资热潮也对在那些周期中发行债券的公司产生了广泛影响。

据巴克莱(Barclays)的信用债策略师称，在2010年代的页岩油热潮和上世纪90年代的互联网热潮中，相关行业的发债规模在三年内分别增长了51%和312%。摩根大通的分析师发现，随着债券发行量增加，价格随之下跌，因为投资者要求相对于更广泛的债券市场获得更高的收益率。

投资管理公司GMO的资产配置联席主管本·英克(Ben Inker)说：“在公司信用债领域，你往往不想持有那些最大发行人的债券。”他补充说：“如果我持有大量美国股票，并且AI权重很大，我会在公司债方面谨慎选择持仓。”

这种情况可能已经开始在一些AI相关债券上发生。巴克莱的策略师在最近的一份报告中说，过去一年，所谓的超大规模云服务提供商的债券收益率与更广泛的投资级指数之间的差异（即收益率差）较近期平均水平扩大了约0.3个百分点。他们说，他们“仍然认为有进一步表现不佳的空间”。

此外，巴克莱分析师在另一份报告中观察到，由于高等级公司债券是流动性最强、交易最频繁的信用债工具之一，在市场承压或出现担忧情绪时，投资者可能会首先寻求出售这类债券。

多元化确实有多种形式。一些AI发行人正在提供长期债务，例如要到2040年代才到期的债券。对于像保险公司这样有长期负债的投资者来说，这有助于其投资组合的所谓久期。退休人员可能也会这么看。

然而，巴克莱美国信用债策略主管多米尼克·图布兰(Dominique Toublan)说，一些大型投资者对特定公司或行业的敞口是有限的。他说：“当集中度变得非常高时，对该特定公司或行业的审查就会多得多。”这本身就可能引发一些抛售，因为投资者会寻求再平衡。

总的来说，投资者可能需要超越纯粹的公司债券指数化投资。因为即使在AI领域内部，也可能存在不同的风险状况。

正如摩根大通美国高等级信用债策略师纳撒尼尔·罗森鲍姆(Nathaniel Rosenbaum)在最近一份报告中指出的，在高等级AI相关债券发行群体中，一些大型科技公司的债务相对于其庞大的现金流而言仍然较少。但一些公用事业和工业公司杠杆率相对更高。这可能导致一些投资者在AI领域内部转向那些大型科技发行人。

AI可能会重塑人们的投资方式。但这可能会以意想不到的方式发生。