美股医疗板块可能很快出现强弱互换

近年来，美国医院等医疗服务提供商的股票表现一直优于保险公司，但这种局面可能即将发生变化。

过去几年，随着美国人重返诊所和手术室，美国医疗健康行业分化出明显的赢家和输家。

靠业务量赚钱的医院和其他医疗服务提供商如鱼得水。而需要承担医疗费用支付风险的保险公司则不然。

股市残酷而清晰地反映了这种分化。2020年初以来，医院运营商Tenet Healthcare的股价累计上涨了四倍，HCA Healthcare股价也上涨了两倍。与此同时，美国最大的几家医疗保险公司的股价却萎靡不振，例如UnitedHealth Group和Centene。

现在这个差距似乎有望缩小。

过去五年，美国医院一直享受着“金发姑娘”(Goldilocks)般恰到好处的环境。首先是新冠疫情时期的安全网：拜登(Biden)政府的紧急资金为医疗补助计划(Medicaid)和《平价医疗法案》(Affordable Care Act)交易平台注入了大量资本，为数以百万计的人增加了保险覆盖，并大幅降低了全国未参保率。其次，紧俏的劳动力市场意味着数以百万计的美国人转向了更划算的雇主担保保险，放弃了更吝啬的政府医保计划。

医院依然处于繁荣期，分析师预计，行业领导者HCA Healthcare未来几年将实现强劲的盈利增长。但这种乐观情绪的积极影响可能已在该股目前的估值中得到反映；该股预期市盈率现为16倍，比其10年平均水平高出约20%。与此同时，中长期的不利因素正在增加。

去年，特朗普(Trump)的税收立法纳入了在未来十年内将联邦医疗健康支出削减约1万亿美元的内容，其中大部分削减是针对医疗补助计划的。曾帮助推动疫情时期参保人数增长的《平价医疗法案》强化保费补贴已经到期。

如果不延期，交易平台参保人数可能会开始下降。（共和党和民主党都表示在达成妥协方面取得进展，尽管仍未解决《平价医疗法案》的长期问题。）《大而美法案》(One Big Beautiful Bill)也收紧了许多医院曾用以弥补医疗补助计划低报销额的州融资规则，这些变化将在未来几年逐步实施。

美国劳动力市场降温是另一个迫在眉睫的挑战。美国失业率已从2025年初的约4%上升到最新的4.4%。Leerink分析师惠特·梅奥(Whit Mayo)说，如果失业率继续攀升，坏账风险就会增加。

“我们开始看到信用卡、车贷和房贷拖欠率在上升，”他说。“幅度不大，但这是消费者疲软的一个迹象。当没有保险的病人无法支付账单时，医院就会面临更高的坏账。”

对于去年股票表现糟糕的保险公司而言(CVS Health除外），最坏的时期可能已经过去，尤其是在美国联邦医疗保险优势计划(Medicare Advantage)方面。

虽然政策风险依然存在，但一个关键驱动因素已大幅改善：政府对美国联邦医疗保险优势计划的支付费率。去年，特朗普政府宣布，2026年美国联邦医疗保险优势计划的费率将提高5%以上。

这远高于拜登政府离任时的提议。预计政府关于2027年的初步提案将于本月发布，分析师对此持乐观态度。

鉴于保险公司的利润率目前处在被压抑的状态，问题已不在于是否会反弹，而是何时反弹。

Bernstein分析师兰斯·威尔克斯(Lance Wilkes)指出，美国联邦医疗保险优势计划、医疗补助计划和交易平台计划等政府项目的利润率已较历史高位下降了50%左右甚至更多。低利润率促使一些保险公司退出，从而减弱了市场竞争强度。随着政府费率的提高和竞争压力的缓解，该行业有望复苏。这对估值来说是潜在利好。

有多种方式可以押注美国联邦医疗保险相关类股的反弹行情，但有两种方式尤为突出。

UnitedHealth Group是行业领头羊，其股价去年遭受重创，主要原因在于其美国联邦医疗保险业务。该公司股价下跌了三分之一。

该公司约18.6倍的预期市盈率看起来处于合理水平，但估值不低。但不要忘了，其盈利分母处于历史低位。如果该公司利润率今年反弹，就像去年CVS Health发生的情况一样，其股价将做出积极反应。

但UnitedHealth不一定摆脱了政治上的潜在风险：美国参议院一个调查该公司的委员会表示，UnitedHealth采取了激进策略，为其美国联邦医疗保险优势计划的成员收集能够提高支付额的诊断信息。

Leerink的梅奥表示，新的管理层正在进行一场彻底的清理，剥离公司多年来收购的、但已失去持有意义的资产。该公司还在美国联邦医疗保险业务上进行了收缩，退出了不盈利的领域。

押注美国联邦医疗保险的另一种方式是投资于新贵公司Alignment Healthcare。梅奥指出，这家规模较小的保险公司采用以技术驱动的护理模式，事实证明，即使在动荡的美国联邦医疗保险优势计划市场中，这种模式也能有效降低医疗成本。对该公司而言，长期的关键考验在于能否将业务扩展到其核心市场加州以外。

在多年来偏向医疗服务提供商而非支付方之后，美国医疗健康行业的经济格局可能终于要发生转变了。