公司债收益诱人，但别只看表面

被公司债券不断攀升的收益率所吸引、想要入场的投资者，可能正在承担一些自己并未完全意识到的风险。

被公司债券不断攀升的收益率所吸引、想要入场的投资者，可能正在承担一些自己并未完全意识到的风险。

ICE BofA的数据显示，一项追踪美国规模最大、信用度最高公司债券的指数在上周触及5.3%的收益率，创下约一年来的最高水平。目前10年期盈亏平衡通胀率约为2.4%，这意味着在未来十年里，高等级公司债券可能带来接近3%的经通胀调整后回报率。

这确实很诱人。但换个角度看，这一收益率反映的是：投资者因承担公司债相对于美国国债的额外信用风险，究竟获得了多少补偿。

而眼下，投资者为这种额外风险获得的补偿处于一代人以来的最低水平。随着美国国债收益率飙升，这一收益率差已经收窄。ICE BofA指数显示，该收益率差正徘徊在20世纪90年代以来的最低水平附近。

这并非毫无道理。眼下对美国财政状况的担忧比比皆是，而美国大型企业刚刚公布了多年来最强劲的盈利增长。甚至有一些企业发行人的信用评级与美国政府相同，或者更高。例如，微软(Microsoft)的评级为AAA级，而美国的评级还要比这低一档。

不过，即使这有其合理性，也不意味着情况会永远如此。有几个理由让人相信，公司债券相对于美国国债的收益率差或许不该压得这么窄。在如今收益率差如此狭窄的情况下，即使是微小的价格变动，也可能产生巨大影响。

摩根大通(JPMorgan Chase)美国高等级信用债策略主管Nathaniel Rosenbaum及其同事在最近的一份报告中写道：”我们认为，收益率差现在可能即将进入超调区域。”

风险之一在于供需平衡的前景。5月份，美国高评级公司债券的发行量有所放缓，部分原因是收益率飙升推高了借贷成本。但分析师依然预计，在AI相关融资和并购活动反弹的推动下，债券发行量将迎来激增。高盛(Goldman Sachs)信用债策略师预测，2026年美国投资级债券发行量将突破2万亿美元。

如果额外的发行量导致收益率差扩大，可能会刺激出更多需求，从而防止收益率上升过多。但更多科技企业发债，也可能给债券市场注入更多信用风险。

从历史上看，许多大举建设人工智能基础设施的公司，一直都属于杠杆率最低、现金最充裕的企业之列。但眼下情况正在发生变化。

品浩(Pimco)多资产信用债策略师Lotfi Karoui汇编的数据显示，自今年年初以来，一项追踪投资级超大规模云服务提供商债务的指数，其收益率差相对于投资级市场的其他部分已经扩大。

Karoui表示：”市场要求获得更高的补偿，以防范这种重新加杠杆的冲动变得更加激进的风险。”

另一个考虑因素是，企业可能会转而发行长期债券。自4月底以来，30年期美国国债收益率的飙升固然引人注目，但其涨幅仅为5年期国债收益率涨幅的一半。因此，企业可能会认为发行长期债券更划算。

然而，债券期限越长，买家被锁定在固定收益率上的时间也就越长。这加剧了买家承担的通胀风险。如果消费者物价像最近因油价飙升那样继续上涨，可能会导致收益率差以更快的速度扩大。

如果5%以上的收益率足以让你安度晚年，那么大可以在当前水平买入更多债券。但如果你买入债券，是希望它们能在股市下跌时升值，那么在当前这种”定价近乎完美”的水平上买入，并不是合适的做法。