押注AI银行业热潮，传统商业银行是更具性价比的选择

收益率不断上升可能会使贷款环境变得艰难。然而，华尔街与传统商业银行泾渭分明的银行业格局正在发生变化，地区性银行的股票可能会带来超出预期的表现。

收益率不断上升可能会使贷款环境变得艰难。不过，地区性银行正在转型，变得越来越像它们的华尔街同行。

上周美国国债收益率飙升，令投资者担心放贷银行会受到冲击。甚至在这一剧烈波动出现之前，投资者就已经感到担忧，因为许多银行在第二季度财报中提到它们正面临两头挤压：一方面存款人要求更高的利率，另一方面借款人则转向收益率较低的贷款。

在2年期美国国债收益率触及一年多来最高水平之际，客户将面临极大的诱惑，想要将现金从银行账户中转出。对于缺乏庞大华尔街交易部门的地区性银行来说，这种担忧尤为强烈。

随着市场努力应对快速变化的利率预期，这些交易部门的业务量和手续费收入已经出现上升，并且这种势头可能还会持续。上周，美国银行(Bank of America)、花旗集团(Citigroup)和摩根大通(JPMorgan Chase)的股价走高，而KBW纳斯达克银行指数中的大多数大型地区性银行的股价则出现下跌。

然而，华尔街与传统商业银行泾渭分明的银行业格局正在发生变化，地区性银行的股票可能会带来超出预期的表现。

尽管许多银行的净息差可能会收窄，但地区性银行也已在受益于那些提振大型银行的相同动力。例如，各种规模的公司都在争相适应人工智能(AI)热潮。因此，市场可能忽视了这些传统商业银行跟上那些光鲜亮丽的同行步伐的潜力。

许多地区性银行报告称，其投资银行及相关服务的手续费收入增加。此外，规模最大的几家地区性银行已经在采取行动，例如通过收购中型投资银行，为其业务增添更多华尔街式的活动。

Visible Alpha的数据显示，KBW指数中地区性银行第二季度的非利息收入（包括上述银行业务手续费）较第一季度增长12%。这一与大型银行13%的增幅大致相当。

总体而言，这些地区性银行第二季度的非利息收入大约是净利息收入的一半。而在2023年初，这一比例接近40%。

尽管如此，与规模最大的银行竞争绝非易事。说服那些精打细算的中型客户为更多服务买单也可能是一项挑战。为了推进这些举措，许多地区性银行也在调整贷款业务。

它们正退出部分消费贷款业务，这类贷款虽然收益率高，但风险较大、期限较长，且通常无法带来太多后续业务。取而代之的是，它们正转向为商业客户提供收益率相对较低的贷款。它们的期冀在于：借此从这些客户身上获取融资、并购咨询、支付和财富管理等其他业务。

在贷款产生的利息收入之上叠加手续费收入，是银行提高支持该贷款所需股本回报率的一种方式。监管规定通常允许银行为某些商业贷款拨备较少的资本，因为这些贷款通常由金融抵押品作抵押。

在第二季度，许多地区性银行报告了净息差收窄但回报率上升的趋势。第二季度，总部位于北卡罗来纳州夏洛特的Truist Financial净息差较上年同期收缩了0.04个百分点。但有形普通股股本回报率从12.3%升至15.4%。投资银行和交易收入激增72%对此起到了推动作用。

“我们正将资本从收益率较高的消费贷款重新配置到质量较高但收益率较低的商业贷款中，我们预计随着时间的推移，这将带来具有吸引力的客户关系回报，”Truist首席财务官迈克尔·马奎尔(Michael Maguire)本月对分析师表示。

许多其他银行也报告了类似的情况。Huntington Bancshares是一家总部位于俄亥俄州哥伦布的银行，该行首席财务官扎卡里·瓦瑟曼(Zachary Wasserman)上周对分析师表示，”我们可能处于”净利息收入预期的”区间低端，或者可能略低于该水平”，但”预计我们在手续费收入方面将处于区间高端或更高水平”。

总部位于克利夫兰的KeyCorp的首席执行官克里斯托弗·戈尔曼(Christopher Gorman)最近表示，最大型银行与Key等专注于中端市场的银行在投资银行收入趋势上存在”分化”，因为大银行的大客户会率先采取行动。他表示，Key的并购交易储备项目处于创纪录水平。

这并不是说地区性银行将成为摩根大通的翻版。更高的利率可能会抑制资本市场活动。此外，客户可能会接受地区性银行提供的融资，但最终还是会去其他地方寻求另外的服务。

华尔街大型银行本身也已在增强服务较小客户的能力。这意味着竞争将更加激烈。但这同时也表明，这些客户的业务值得去争取。

迄今为止，市场对地区性银行的转型努力并未给予同等的认可。银行的市净率在一定程度上反映了投资者对未来股本回报率的预期。

许多大型地区性银行的市净率落后于高盛(Goldman Sachs)或摩根士丹利(Morgan Stanley)等华尔街银行。高盛和摩根士丹利的估值约为账面价值的3倍，摩根大通的估值也超过账面价值的2.5倍。这些估值水平反映出市场预期大型银行的大客户未来前景一片大好。

相比之下，押注中型银行的客户（通常处于建筑等不那么光鲜的行业）也将成为AI热潮的受益者并需要投资银行服务，成本要低得多。Truist、Key、Huntington、M&T Bank和Zions Bancorp等地区性银行的估值均低于账面价值的1.5倍。

牺牲收益率来争取这些客户的业务，对传统商业银行来说无疑是一场赌博。但其回报可能会非常丰厚。看看华尔街的同行们就知道了。