杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）预测商品“超级稀缺”，并警告美国股市超级泡沫的终结
Which Super Bubbly Market Does Jeremy Grantham Think Is About to Pop?
杰里米·格兰瑟姆 (Jeremy Grantham) 是他同名公司 Grantham, Mayo, Van Otterloo & Co. 或 GMO 的长期投资策略师，他于 1977 年与他人共同创立了该公司，他加入了最新一集的晨星 The Long View 播客。
以下是格兰瑟姆与晨星公司的克里斯汀·本茨和杰夫·普塔克的 对话节选：
超级泡沫、房地产泡沫和泡沫行业
本茨：所以，你刚刚使用了“超级泡沫”这个词，你是说美国市场处于超级泡沫中，你相信。你能解释一下你的意思，从你对常规泡沫的定义开始，然后是什么让这个现在的泡沫变得超级？
格兰瑟姆：是的。大约 25 年前，我们觉得为了谈论泡沫，我们应该对它们进行统计定义。所以，我们就是这样做的。我们选择了 2-sigma 的标准统计术语。2-sigma 事件是在完全随机的世界中每 44 年发生一次的事件。对于那些能够有点低效的人，他们每 35 年就会出现在股票市场上，我想说，对于政府工作来说，这已经足够接近了。我们注意到，现代发达国家的所有股票市场都回到了趋势。而且趋势很容易衡量。2-sigma 是非常简单的统计数据。而事实上，他们都毫无例外地回归趋势。我们发现这是一个非常有说服力的想法。
复杂性来自于其中一些 2-sigma 事件继续上升。其中三个在美国已经达到了 3-sigma，这是你每 100 年所期望的那种，但正如我想说的，人类确实非常疯狂。它们比 2-sigma 更随机低概率。还有 3-sigma 事件，我们有 1929 年、2000 年和今天的股票市场，以及 1989 年的日本海外主要市场。它不会改变结果。你回到趋势。根据定义，既然你已经走得更高更远了，那么降下来需要更长的时间、更多的痛苦。泡沫结束得越快，每个人的境况就越好。我们在 2020 年 7 月或 8 月将这个称为 2-sigma，约为 3,500。趋势线约为 2,500。2-sigma 大约是 3,500，3-sigma 是 4,500、4,600。我们在 12 月达到了 4,800 个。如果要出现泡沫，最好从 3,500 跌至 2,500，而不是从 4,800 跌至 2,500。因此，真正的麦考伊（McCoy）超级泡沫在可感知财富的损失是极其痛苦的。并且有财富效应。当他们减记你的投资组合或你的房子时，你在接下来的一两年花费会少一点。
美国和日本房地产泡沫的破灭
Ptak：您曾说过日本和美国房地产市场泡沫的破灭是毁灭性的，因为在那些情况下，股市和重要经济部门疯狂下降。现在呢？你看到同样危险的组合吗？
格兰瑟姆：我不得不承认，房地产市场似乎并没有像股市那样伴随着疯狂泡沫的心理。回到 2020 年 7 月，我并没有太担心。但后来，房地产进入曲速驱动，我们刚刚有了美国房地产历史上 12 个月内最大的一次变动，大约 20 % 的变化发生在过去的 12 个月中，相当一部分发生在过去的五到六个月中。因此，自从美国股市达到 2-sigma 泡沫区域后，美国房地产市场价格上升，因为那20%的幅度，它实际上以高于 2006-2007 年房地产泡沫的家庭收入倍数出售。20% 的房地产比 20% 的股票市场要多得多。这是一个惊人的举动，它确实使美国房地产市场变得异常昂贵，
历史一直很简单。无论您做什么，都不会在拥有股票市场泡沫的同时拥有价格过高的房地产市场。日本尝试过，史上最大的土地和房地产泡沫，可以说是任何时候任何地方最大的泡沫，同时，他们的市盈率达到了当时日本股市的 65 倍。这是潜在疼痛的最终定义，你必须将它们都标记（mark them both down ）下来，而它们确实做到了。正如我所说，股市没有回到 89 年，但土地市场也没有回到 89 年。所以，你在过去十年中面临双重危险，你可以说，远在 89 年的那两个泡沫仍然给日本经济蒙上阴影。
投资者应该担心泡沫房市场吗？
本茨：所以，考虑到美国房地产市场，它之所以强劲，主要是因为供应太少了吗？如果是这样的话，有没有理由怀疑影响房地产市场会像上次那样严重泡沫化？
格兰瑟姆：是的，这实际上正是我的观点，即房地产市场并不像股市那样可靠地回归。其原因是因为分区和各种不幸地围绕着房地产市场的低效率。如果你不让人们建造房屋，那么你就会出现长期的住房短缺。当今世界上大多数大的市场都长期存在住房短缺问题。几十年来，他们在英国、澳大利亚和新西兰以及许多欧洲市场的建设量都不够。建设不足，造成短缺，人们不得不支付越来越多的有限资源来买房。直到最近我们才有改观。
你可以将房地产泡沫分为两组——严格的分区的组和有建筑限制的组。而当房地产泡沫破灭时，它们会下跌一点，但它们会重新组合并达到新高。然后，你有三个市场，他们真的在这些市场上建造新房。在爱尔兰，他们用新房子覆盖了整个岛屿。在西班牙，他们正在建造好像每个人都必须拥有两座房子一样。在美国，他们每年比正常情况多建造 150 万套房屋。在这三个市场中，它们迎头赶上，涌入市场，巨大的房地产泡沫破灭。
问题是，如果美国股市下跌，如果它给信心蒙上阴影，如果它稍微削弱经济，如果还有其他经济问题，那么我预计美国房地产市场会走弱。我描述的方式是资产价格和资产感知价值减记的可能性。如果你远在美国房地产市场的价格趋势线之上，即使没有直接原因导致房地产市场崩溃，你会预计在某个不确定的时期和人们悲观的时候，房价有大幅下跌的潜力。你应该记住的一件事是，住房完全是通过抵押贷款利率的产物。抵押贷款——股票市场上没有这样的东西。巨大的杠杆作用。他们是固定期限的。他们完全被制度化了，设置成完全可以接受，他们给你一个杠杆水平，是你在美国股票市场上梦寐以求的，如果他们降低抵押贷款，为什么你不为你的房子付钱呢？
今天有人对我说，好吧，我为什么要买房子？我的态度是，它们的价格被严重高估了。这是数据。与您的收入相比，它们的价格比以往任何时候都高。但抵押贷款是有史以来最低的价格。抵押贷款，低估的程度甚于你的房子被高估的程度。如果您可以保证抵押贷款在有效期内保留30 年，并且您准备在必要时将其出租，那么您很可能会做得很好。你可能做得不出色，但你应该做得很好。因此，住房完全是利率的产物。这就更容易理解为什么利率会推动资产价格，而不是在股票市场推动股票价格。股票市场更复杂一些。
本文改编自晨星的 The Long View 播客上播出的一次采访。听 Original Post>
Enjoyed this article?
Sign up for our newsletter
to receive regular insights and stay connected.