新兴市场债务故事的两个方面

如果违约概率被高估而回收价值被低估，不良债务市场可能会带来机会，正如我们所相信的那样。在高贝塔桶(high-beta bucket)中，我们增持最多的是埃及、阿根廷和安哥拉，减持最多的是尼日利亚、洪都拉斯和玻利维亚。我们看到了基本差异化的巨大空间，并且更喜欢更容易获得多边和双边资金的国家以及再融资需求低和资产负债表稳健的发行人。

Two Sides To The Story In Emerging Markets Debt

每个故事总是有两个方面，2023 年第一季度的新兴市场 (EM) 债务也不例外。一方面，该资产类别因对美国银行业健康状况的担忧而导致避险情绪增加。另一方面，我们认为这些担忧应该会推动货币紧缩周期结束并改善全球宏观背景，支持新兴市场债务基本面。

机会观：增持/减持

随着我们进入第二季度，新兴市场债务有很多值得关注的地方。

如果违约概率被高估而回收价值被低估，不良债务市场可能会带来机会，正如我们所相信的那样。我们看到高贝塔、高收益信贷的价值，并准备好压缩高收益/投资级利差。

我们还看到了新兴市场本币债务的精选机会，其货币估值和本地利率的期限溢价似乎具有吸引力；和企业信贷，其中存在差异化的基本驱动因素、有利的供应技术条件和具有吸引力的绝对估值。

此外，我们最近增加了对我们金融头寸的多元化敞口，因为Original Post>

也就是说，我们看到基本差异化的巨大空间，并且更喜欢更容易获得多边和双边资金的国家以及再融资需求低和资产负债表稳健的发行人。

在拉丁美洲，我们的职位在石油和天然气领域多元化；技术、媒体和电信 (TMT)；公用事业；以及工业和金融业。我们专注于巴西、哥伦比亚和中美洲。

在中欧和东欧、中东和非洲 (CEEMEA)，我们的头寸在金融领域多元化；油和气; 科技、媒体和电信；公用事业；金属和采矿；和房地产。我们专注于阿拉伯联合酋长国 (UAE)、东欧和非洲。

在亚洲，我们在石油和天然气领域拥有多元化的地位；金融; 工业品；金属和采矿；技术、公用事业；和房地产。我们专注于中国、印度和印度尼西亚。

下表显示了我们最确信的增持和减持头寸。

高贝塔桶(High-Beta Bucket)

在高贝塔桶中，我们增持最多的是埃及、阿根廷和安哥拉，减持最多的是尼日利亚、洪都拉斯和玻利维亚。

埃及（增持）：我们认为埃及的外部融资需求将在国际货币基金组织 (IMF) 和该国在中东的合作伙伴的支持下得到满足，近期的货币调整将减少失衡并支持增加资金流入。

阿根廷（增持）：我们看到 2023 年下半年选举后可能出现积极的政权更迭，但我们对该国的国际储备头寸感到担忧。我们的风险敞口主要集中在我们认为更具防御性的证券和质量更高的省级债券，我们认为这些债券应该会在明年新政府上任之前偿还。

安哥拉 （增持）：安哥拉的政策是审慎的，上个季度表现出的汇率灵活性巩固了我们的积极看法。

尼日利亚（减持）：尼日利亚的收入动员能力低下，再加上扩张性财政政策（尤其是燃料补贴），导致公共债务水平上升（尽管基数较低）。2022 年高油价带来的大部分财政收益已经被低石油产量和昂贵的汽油补贴所吸收。这可能会使本已很低的政府收入进一步紧张。

玻利维亚 （减持）：我们没有头寸，因为我们担心宏观经济基本面。玻利维亚的高财政赤字和僵化的汇率制度是不可持续的政策组合。当前外汇严重短缺，玻利维亚前途未卜。

洪都拉斯 （减持）：我们没有头寸，因为我们认为洪都拉斯正处于下降轨道，我们没有对风险进行适当补偿。我们尤其关注政策的走向。Xiomara Castro 总统取消了许多前任政府的积极改革，并与国际货币基金组织保持距离。

中 Beta 桶(Medium-Beta Bucket)

在中贝塔桶中，我们增持最多的是墨西哥、科特迪瓦和多米尼加共和国，减持最多的是阿曼、牙买加和巴林。

墨西哥 （增持）：最近，总统安德烈斯·曼努埃尔·洛佩斯·奥夫拉多尔 (AMLO) 试图改变选举的管理方式以使其政党受益，但该国最高法院暂停了拟议变更的实施。选举定于 2024 年 7 月举行。我们增持主要是因为我们持有这家国有石油公司的股票，其利差（在新兴市场债务领域与主权债券之间的利差最大）看起来很有吸引力。

科特迪瓦 （增持）：我们认为，在长期欧元计价债券具有吸引力的估值的支持下，基本面仍然相对有利。

多米尼加共和国（增持）：我们认为，多米尼加共和国仍然是拉丁美洲最亮眼的基本面之一。我们略微增持主权债券，但由于我们认为相对价值具有吸引力且存在利差压缩空间，因此已将风险敞口转移至曲线的腹部。

阿曼 （减持）：我们的减持主要是由于估值偏紧和投资者仓位偏重。阿曼在过去几年中一直是一个强有力的改革故事，但我们相信它的成功已在其债券中得到合理定价。此外，该国仍然高度依赖石油，石油价格容易受到全球增长放缓的影响。

牙买加（减持）：我们目前没有头寸，主要是由于估值。自从政府多年前实施国际货币基金组织计划以来，牙买加的财政一直稳健。然而，牙买加信用利差接近历史最低水平，因此我们认为价值所剩无几。

巴林 （减持）：我们的减持主要是出于对估值的担忧。巴林对油价下跌的敏感性很高，虽然财政改革取得了一些成功，但债务指标不支持利差收窄，供应进入债券市场的可能性很高。

低贝塔桶(Low-Beta Bucket)

在低贝塔桶中，我们增持最多的是百慕大、沙特阿拉伯和危地马拉，减持最多的是阿联酋、马来西亚和智利。

百慕大 （增持）：我们认为百慕大处于强劲的基本面轨道上，并且在制度上比智利和秘鲁等其他拉丁美洲的低贝塔信贷处于更有利的地位。

沙特阿拉伯 （增持）：我们认为沙特阿拉伯是该地区信用最强的国家，因为它积极的改革故事使经济多元化，摆脱了对石油的依赖。最近的评级上调支持这一趋势，我们对相对估值感到满意。

危地马拉 （增持）：危地马拉具有稳固的宏观基本面，但由于国土面积小，治理能力有限。我们通过主权债务对基准基本上保持中立；我们的超配主要是由于企业敞口。

阿联酋（减持）：我们减少了利差上涨的沙迦和迪拜的头寸，因为我们相信在较低贝塔区域可以更好地利用现金。我们在阿联酋的定位现在主要集中在更强大的阿布扎比​​信贷上。

马来西亚 （减持）：我们认为估值没有吸引力，尤其是长期主权和准主权债券。

智利（减持）：估值紧张且该国的政治轨迹不明朗。在新宪法未能通过后，我们认为制度上的不确定性依然存在，并且存在更具吸引力的投资市场。