伯克希尔年会：巴菲特谈大事

在伯克希尔哈撒韦公司年会上，沃伦巴菲特和查理芒格就从商业战略到如何过上幸福充实的生活的方方面面进行了明智的阐述。巴菲特解释了为什么他认为苹果公司是他拥有的最好的企业，而汽车公司和像 Paramount Global 这样的流媒体是糟糕的企业。伯克希尔不会收购西方石油公司，因为它“不知道如何处理它”；巴菲特出售台积电是因为它的位置，与查理的中国政策不同。格雷格·阿贝尔在收购方面会做得很好，但托德和泰德可能会因为一份结构类似于对冲基金的工作而不是伯克希尔的长期主流增长目标而受苦。Greg 和 Ajit 讨论 GEICO 和 BNSF 的问题；巴菲特解释了他是如何对银行、银行领导人和监管机构失去热情的，并暗示营业收入和经济疲软

Berkshire Annual Meeting: Buffett Talks About The Important Things

在伯克希尔哈撒韦公司（纽约证券交易所代码：BRK.A，纽约证券交易所代码：BRK.B ）年会的问答阶段，您可能首先注意到的是两位老人准备坐几个小时回答问题的画面从商业战略到如何过上幸福充实的生活，来自所有人的一切。对于后者，首席执行官沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 用简单的话说：“你应该写自己的讣告，然后想办法不辜负它。” 当然，你的讣告是一个移动的目标，这要归功于你一路上学到的东西。巴菲特简明扼要地说：你不会变得更聪明，但你可以变得更聪明。大多数像沃伦和伯克希尔副董事长查理芒格这样年纪的人都比他们自己的讣告活得更久，这些讣告读起来好像他们已经躲藏了十五年或二十年。沃伦和查理的伟大成就之一是他们继续将他们未来的讣告延伸到现在。

巴菲特的一些人生建议非常简单：花的比赚的少，善待他人，无论他们是否值得。有些是违反直觉的，比如吃任何你喜欢吃的东西，即使它恰好是花生脆、冰淇淋和好时之吻。承认你的错误。今年可能有点不同的是他的想法很透明，包括愿意提供隐藏在表面之下的细节。领奖台上的两位老人所表现的是接受他们自己的死亡，并对他们能够完成的事情感到平静。

其余的是一系列细节，其中一些非常有趣和有启发性。

汽车和流媒体服务有什么共同点

不要买它们。巴菲特说，你很清楚苹果公司 ( AAPL ) 在五年或十年后的表现，但你对汽车公司和流媒体服务的表现知之甚少。谈到苹果，很明显巴菲特在购买时只关注价格。你可以清楚地看到，他的购买速度放缓，然后在 2019 年停止，当时购买他们的资产和现金流变得过于昂贵。苹果公司随后进入了巴菲特对苹果公司的兴趣是纯粹的阶段，作为一家向包括伯克希尔在内的股东抛出现金的企业。他还对苹果公司的回购非常感兴趣，现在伯克希尔的所有权增加了 5.6%，而且不需要任何现金支出。

汽车和流媒体服务截然不同。它们成本高昂，而且没有真正的品牌影响力，尽管尽了一切努力来打造它。他们生活在变革漩涡的中心。没有护城河。伯克希尔拥有的流媒体服务公司派拉蒙环球 ( PARA ) 刚刚削减了股息，这在巴菲特看来是一个糟糕的迹象，也是一项糟糕投资的主要证据。简而言之，Apple 是一项很棒的业务，而汽车和娱乐流媒体则是糟糕的业务。

那么巴菲特为什么不卖掉伯克希尔在派拉蒙的股份呢？可能的原因是不是巴菲特，而是他的两个副手之一买的。稍后我将对此进行更多说明。

伯克希尔不会收购西方石油公司 ( OXY )

我发现自己在好几篇文章中都被卷入了这场辩论，而且总是持怀疑态度。我最近关于 OXY 的文章重点关注了机制，以及巴菲特的持续购买如何使其更容易达到购买整个公司所需的 50% 以上。Burlington Northern 的收购就是这样发生的，但巴菲特的出价是公开而直接的。他不会像他那样“偷偷摸摸”地拥有大部分股份。我在所有 OXY 文章中提出的主要观点是，首席执行官 Vicki Hollub 是关键。Hollub 仍然得到巴菲特的热烈赞扬。她将如何适应伯克希尔的第三梯队？即使在能源领域，她的主要知识也始于从地下提取石油当量。

巴菲特在年会上搁置了这个问题，但没有提出具体问题。伯克希尔不会购买 OXY。他的理由是：“我们不知道该怎么办？” 伯克希尔已经享有所有权的大部分好处。它的所有权超过了门槛，允许它使用“权益法”将 OXY 的运营数据纳入伯克希尔的财务报表。如果全部拥有，OXY 将在何处融入伯克希尔？大概是在 Berkshire Hathaway Energy 的一般领域，但仔细检查后，“能源”一词具有误导性。除了奇怪的房地产部门外，BHE 主要是一家公用事业公司，尽管它和 Vicki Hollub 一样对“绿色能源”很感兴趣。市值超过500亿美元，OXY 不会像 BHE 最近添加的天然气管道那样是一个补强项目。OXY 及其创新而精湛的 CEO 适合哪里？这并不明显。最好让 OXY 保持原样，必要时保护它免受希望购买它的更大综合油的影响。

中国

伯克希尔在台湾半导体制造有限公司 ( TSM ) 的往返之旅让一些批评者感到奇怪，但这与巴菲特过去的行为一致（记住航空公司和 OXY，在大流行的不确定日子里都迅速抛售）。匆忙改变主意需要一些进取心，但这通常是正确的做法。拥有一些投资后，投资往往会有不同的感觉。

在年会上，巴菲特详细介绍了 TSM 的优点，将其描述为迄今为止最好的半导体公司，然后简短地说问题在于它的“位置”。他没有具体说明的是，它位于台湾，中国大陆领导人将台湾视为一个省，而不是一个主权国家。虽然经营优势并不难计算，但可能将台湾置于一场枪战之中的地理风险是一个不太明确的威胁，尽管如此，它仍然是一个对投资者产生巨大影响的威胁。无论巴菲特为这种风险赋予多少数字（他已经给出了核战争的可能性），风险的大小已经确定，巴菲特决定最好在别处寻求回报。伯克希尔的背后也有同样的想法OTCPK：BYDDF）。在这两种情况下，他显然都觉得最好不要过于直白地表达自己的想法。

沃伦和查理对此有不同的看法，我在这篇文章中提到了这一事实，该文章链接到2021 年早些时候的一篇文章认为中国不可投资。查理以其渊博的历史知识和开阔的视野，在年会上表达了中美双方都“愚蠢”，应该恢复贸易的观点。查理的观点：中美之间的分歧只是小口角。一方面，查理可能是对的。美国和中国在两个多世纪的历史中错综复杂，而美国可能是第一个因在鸦片贸易条约中的领导而犯错的人。无论如何，这是不小的争吵，无论分歧如何在理想领导者领导的理想世界中得到解决，争论更有可能升级而不是得到解决。由于巴菲特非常专注于投资观点，他不想冒这个风险。

格雷格·阿贝尔会像巴菲特那样进行收购，但托德和泰德呢？

“格雷格和我一样了解资本配置。这对我们来说是幸运的，”巴菲特在再次确认他的继任者时说。“我认为，他将在与我做出决定时非常相似的框架内做出这些决定。”

巴菲特确认他对阿贝尔作为他的继任者“100% 满意”，我毫不怀疑阿贝尔有能力监管大约 100 家企业并做出重要的资产配置决策。很明显，巴菲特和阿贝尔在 BHE 的补强交易中并肩作战，包括在 2021 年购买 Dominion 管道。阿贝尔还表示，他将继续在股票便宜时回购股票的政策。在这个问题上，快速浏览一下价格图表就会发现，巴菲特在 2023 年第一季度的 44 亿美元回购是以每股 B 股超过 300 美元的价格进行的，而巴菲特在 2023 年第一季度仅回购了 26 亿美元2022 年第四季度。巴菲特要么比几个月前更喜欢伯克希尔，要么不太喜欢市场上的期权。

年会上没有提到的是泰德韦施勒和托德库姆斯的表现，他们两人的资产都在 350 亿美元左右。他们显然有更好的岁月。他们更好的岁月是由主流增长投资推动的，如 Visa Inc. ( V ) 和 Mastercard Incorporated ( Original Post>

巴菲特之所以能够做到他对苹果所做的事情，部分原因是他命令天平这样做。然而，还有一个更大的（如果有些相关的）原因。巴菲特习惯于扩大规模——对公开交易的股票和收购都习以为常。只有规模才能推动巴菲特和伯克希尔。再加上巴菲特带来了 70 年的经验（并且他从可能让你赚到 50% 的垃圾价值股赚钱的时间已经过去了 50 多年）。他展示了他掌握的那种知识，提到喜诗糖果没有进一步扩张是因为它“不走动”，尽管付出了一些努力，但仍无法在东海岸站稳脚跟。他随口提到东海岸的人喜欢黑巧克力，而西海岸的人喜欢牛奶巧克力。

关于巴菲特和泰德/托德之间的区别值得注意的一件事是，巴菲特为他的投资带来了很多背景。他在会议上提到，他出售了一小部分 Apple（他现在后悔这个错误），以便利用有利时机出于税收原因出售。目前 4-5% 的 T Bill 回报率显然会影响持有股息的股票价值，其中可能包括雪佛龙公司 ( CVX )，该公司在第一季度明显减少了 40 亿美元。另一方面，托德和泰德的投资更像是对冲基金，这将这些问题留给了他们的所有者。

我有时会想到 Todd/Ted 任务的结构可能有缺陷。他们获得补偿的方式虽然经过深思熟虑，但将他们变成了寻找其他人错过的东西的交易者。格雷格·阿贝尔在大笔投资方面具有优势，因为他首先是一名商人，并获得了与巴菲特密切合作的经验。Todd 和 Ted 工作时保持一定距离，除了像 Apple 这样的案例。如果与巴菲特分享想法，他们会成长得更多吗？我对这种关系如何运作没有特别了解，但我无法抗拒这样的想法，即如果他们有更好的机会在巴菲特附近成长，他们可能会为伯克希尔的目标做得更好。当你站在巴菲特身边时，你会接触到所有与商业和投资有关的事情。

琐碎之事和隐藏的 AI？

Ajit Jain 和 Greg Abel 都注意到需要解决特定问题。令我震惊的是，这两个案例存在潜在的相似之处。Ajit 在保险方面的问题是 GEICO 被 The Progressive Corporation ( PGR ) 吸食，后者在远程信息处理领域比 GEICO 领先近 20 年。具有讽刺意味的是，GEICO 的历史优势在于向很少醉酒和撞毁汽车的政府雇员出售产品。

不幸的是，对于 GEICO 来说，世界已经远远超出了注意到单一特殊模式的范围。Progressive 的优势在于远程信息处理，即跟踪实际驾驶员行为的能力。我的一位业内朋友告诉我，下一件大事是使用算法进行定价和提出结算建议。他说，算法比任何数量的人工评估都更准确地告诉你更多的事情。医生已经知道关于诊断的这一点（并且经常试图否认）。Greg Abel 在非保险业务方面的问题涉及 BNSF Railroads 需要转向精确调度铁路。

银行

巴菲特显然认为，在 3 月份的银行业危机之前，几乎每个人都做得不好。FDIC 显然是粗心大意，银行领导人也是如此，到了应该受到“惩罚”的地步。他和查理回到 1970 年的银行控股公司法案，该法案迫使他们剥离他们以 1900 万美元收购的一家小银行，这家银行承诺比以 1700 万美元收购的一家小型保险公司更有利可图。最终，保险运作良好。

在过去的几年里，巴菲特以低价出售而不是购买银行，最终削减了他对美国银行 (BAC) 的银行持股，这让许多观察家感到惊讶。我写这篇文章时谈到了他现在将 BAC 视为坏社区中最好的房子的可能性。在年会上，巴菲特透露，他之所以保留它，部分原因是他在有利可图的优先股交易的帮助下建立了一个头寸（现在拥有大量嵌入式资本收益）。我大约在同一时间买入，并定期查看我的上限收益，看看我是否可以说服自己获利并缴纳税款。我怀疑他也是，尤其是当他想到 BAC 的资产负债表上有 1000 亿美元的账面损失时。

结论

沃伦巴菲特一如既往地接近经济预测，并承认伯克希尔哈撒韦公司内部的许多经营业务在今年余下时间里可能表现不佳。他没有说伯克希尔哈撒韦公司的任何部门都会遇到任何严重困难或表现比整体经济更差。

与会的投资者似乎对此表示满意。我也是。我继续同意 Berkshire Hathaway Inc. 在 SA 量化系统上获得的所有股票的强买入评级和高排名。

编者注：本文讨论了一种或多种不在美国主要交易所交易的证券。请注意与这些股票相关的风险。