AI领域的赢家与输家正快速洗牌，投资的关键已不仅在于投向哪里，更在于何时出手。
人工智能(AI)领域的下一个造富风口究竟在哪里？
银行家们正摩拳擦掌，准备通过一系列巨型IPO向投资者推销SpaceX、Anthropic和OpenAI。面对这股热潮，投资者是该闭眼买入任何沾边AI的资产，还是该深入AI供应链，在所谓的”技术栈”中寻找那些因扼守瓶颈而攫取更多价值的领域？
寻找瓶颈环节听上去颇具吸引力，毕竟到目前为止，只要押对宝，回报都极其惊人。
2022年ChatGPT发布后，首先脱颖而出的是英伟达(Nvidia)。事实证明，要训练驱动新一代AI的大语言模型，英伟达的图形处理器(GPU)是最佳利器。需求飙升意味着英伟达可以不断抬高新芯片的售价；随着利润猛增，其股价自2022年11月以来已累计上涨14倍。
到了今年，尽管英伟达在面临亚马逊(Amazon)、Alphabet以及近期上市的Cerebras等公司自研芯片的竞争中放缓了步伐，但新的瓶颈已然浮现。今年，生产AI数据中心所需高带宽内存的厂商表现轻松碾压英伟达，在芯片价格再度飙升的推动下，美光科技(Micron Technology)股价上涨了两倍。此外，与GPU相比，运行AI还需要更多的中央处理器（即CPU），这使得CPU老牌巨头英特尔(Intel)的股价在短短两个月内上涨了逾一倍。
与此同时，Bloom Energy拿下数据中心供应合同，2000年和2021年曾推动燃料电池开发商股价狂飙的泡沫式狂热如今卷土重来。Bloom Energy的股票表现甚至超越了美光科技。另一方面，AI软件公司C3.ai在2023年的狂热情绪推动下股价曾在六个月内飙升近四倍，但如今已回吐所有涨幅。
分散押注的基本逻辑在于，AI变化太快，很难预判哪里会形成瓶颈。
仅仅一年前，存储芯片类股才刚刚走出低谷，就在去年9月，英特尔的股价甚至还低于ChatGPT发布时的水平。此外，直到去年5月底，Bloom的股价依然萎靡不振，徘徊在2018年IPO发行价下方。
柏基(Baillie Gifford)美国股票主管汤姆·斯莱特(Tom Slater)主张在整个技术栈中全面撒网。这条”战线”从最顶层的软件应用延伸至AI智能体提供商和模型开发商，再向下贯穿数据管理、芯片供应商和数据中心，一路探底至电力供应商。
“按照今天的价格，技术栈中的某些层级会被严重高估，而有些层级最终会显得被大幅低估，”他说。”我们的想法是，那些被严重低估的层级能够弥补其余部分的高估。”
尽管全面撒网，斯莱特在各个层级内依然坚持精选个股。柏基旗下在伦敦上市的旗舰投资信托基金Scottish Mortgage将近五分之一的资产押注于尚未上市的SpaceX。该信托基金早在八年前就已入局；当时，SpaceX创始人埃隆·马斯克(Elon Musk)提出要在太空中建立数据中心——这如今是他最新的推介概念，但在当年纯粹是天方夜谭。当然，怀疑论者认为现在依然如此。在技术栈的其他领域，柏基还持有模型开发商Anthropic以及AI数据管理软件公司Databricks的股份。
也有人在努力研判几个核心问题：AI模型究竟会演变成一个赢家通吃的市场，还是会沦为竞争激烈的通用型商品？芯片瓶颈还将持续多久？数据中心获得定价权的可能性有多大？以及，向来枯燥乏味的电力供应业务到底能带来多少回报？
另一种策略则是干脆买下整个赛道。随着越来越多的AI企业为了满足自身庞大的资金需求而登陆公开市场，构建一个广泛分散的AI投资组合正变得可行。
这种做法固然能将赢家收入囊中，但也注定会踩中输家。回顾互联网泡沫时期那些惊心动魄的暴涨暴跌，历史经验表明，最关键的在于入场时机——真正的大赢家往往在早期就已崭露头角，并且当时的估值相当便宜。
佛罗里达大学(University of Florida)名誉教授杰伊·里特(Jay Ritter)追踪了1996年至2000年9月期间的490宗互联网公司IPO；如果在每一次IPO时，你都向标普500指数投入100美元并将股息进行再投资，那么这笔钱到今天将变成47.9万美元。
如果你在1997年向亚马逊投入100美元，那么仅这一笔投资，今天就能带来近乎前者一半的回报，也就是28万美元。其余489只IPO股票中，也有一些后来表现不错；但抛开亚马逊极其亮眼的表现不谈，一个分散持有的互联网股票投资组合的整体表现仍然惨淡。
如今的投资者总把”寻找下一个亚马逊”挂在嘴边。如果你当年真的挑中了亚马逊并一路持有至今，那你现在大概率正躺在自己的私人岛屿上读这篇文章。
但即便是亚马逊，真正重要的也是入场时机。从1997年IPO到1999年12月见顶的短短两年多时间里，100美元就变成了5,000多美元。
假设你是在顶峰时才投入这100美元，最终的收益规模其实相差无几，但你付出的时间成本将是漫长的26年，而不是短短两年。当然，这一回报率依然足以碾压大盘指数，毕竟亚马逊已被证明是有史以来最伟大的投资之一。
但在1999年12月至2009年2月期间，投资者不得不忍受亚马逊股价在近十年时间里远落后于标普500指数的情况。想要坚守这只股票，就必须抱有极大的信念，坚信这家线上书店能扩张成为”万货商店”，再成功转型为云服务提供商，并最终在AI浪潮中获利。
祝你好运，愿你能挑中下一个”赢家”，并且踩准入场时机。
斯莱特认为，一批新的应用层颠覆者正蓄势待发，它们将利用AI颠覆现有的科技巨头。”究竟哪些公司将定义未来十年，目前尚无定论，”他在伦敦举行的优质成长投资者会议(Quality-Growth Investor Conference)上表示。
唯一可以确定的是，无论这些未来的赢家潜伏在技术栈的哪个角落，人们都很难将它们与最终的输家区分开来，而在所有人察觉之前抢先买入更是加倍困难。
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