小盘股表现远超市场巨头，但这并非好兆头

尽管市场观察人士对少数巨型股票的主导地位津津乐道，但规模较小的公司才是今年的真正赢家。它们跑赢大盘的幅度相当惊人。

尽管市场观察人士对少数巨型股票的主导地位津津乐道，但规模较小的公司才是今年的真正赢家。

它们跑赢大盘的幅度相当惊人。追踪微型股的罗素微型股指数(Russell Microcap index)上涨了21%，罗素2000小盘股指数涨幅略低，而标普500指数的涨幅仅略高于前者的一半。再看市值最大的那些股票，追踪超大盘股的罗素50强指数(Russell Top 50 index)仅上涨了6%，美股七雄的涨幅甚至更低。

这一切的背后，是投机行为、石油恐慌以及人工智能(AI)领域赢家的板块轮动共同作用的结果，而编制指数的奇特机制也起到了一定的作用。

投资者应该予以关注，既要了解为什么小盘股表现如此出色，也要明白为什么这种情况可能不会持久。

投机行为在规模最小的公司中最为明显。仙股（通常指股价低于5美元的股票）的信息往往不透明，且完全得不到华尔街分析师的关注。当它们如此快速地上涨时，往往更多是源于投资者的狂热，而不是基于内在的经济基本面。

自3月30日以来，仙股平均上涨了28%，远高于微型股指数中非仙股的22%涨幅，并且击败了由亚马逊(Amazon)、Alphabet、苹果公司(Apple)、Meta、微软(Microsoft)、英伟达(Nvidia)和特斯拉(Tesla)组成的美股七雄。与美股七雄不同的是，这些规模最小的公司在第一季度也录得微弱涨幅。

对仙股的押注加剧了整个股市的疯狂投机氛围。看看市场对AI概念股的需求就知道了：三家还未盈利的公司即将进行首次公开募股(IPO)，它们将跻身市值最高的上市公司之列。投资者正在为规模大到足以撼动经济的资本支出欢呼，却并不完全清楚这些支出将如何转化为利润。此外，一些公司仅仅因为宣布业务转型，其市值就增至原来的五倍甚至更高。

第二个重要因素是战争。自第一季度以来，市场格局发生了重大转变，当时美国和以色列对伊朗的袭击引发了对巨头公司的竞相抛售。美股七雄或许不是受油价上涨冲击最大的群体（比如航空公司受到的影响更大），但它们在前三个月下跌了16%，拖累了整个市场。相比之下，规模最小的股票表现最佳。

从经济角度来看，这是有道理的。美国是石油产品的净出口国，这缓冲了燃料价格上涨对消费者的打击。专注于美国国内市场的公司应该比那些在欧洲和亚洲国家有业务敞口的跨国公司表现得更好，因为欧亚国家受到的打击要大得多。

还有一个简单明了的金融逻辑：在恐慌中，投资者卖出的是他们能卖出的资产，而不是他们想卖出的资产。最大盘的股票通常最容易抛售，而微型股往往很难脱手。

除此之外，规模较小的公司长期以来一直不受青睐，有鉴于此，虽说板块轮动是去年11月才开始的，但其实早就该轮动了。

此外，指数编制中存在的一些奇特现象也扭曲了我们对现实的看法。自3月份以来，资金重新流向AI股票，芯片股和某些电力公司出现惊人涨幅，即使在经历了上一周的波动之后依然如此。令人称奇的是，由于罗素指数重新平衡的时机，其中一些如今已变得规模庞大的公司实际上帮助提振了小盘股指数。

有两个例子尤为突出：Bloom Energy和闪迪(Sandisk)。但这样的例子还有很多。

燃料电池生产商Bloom是罗素2000指数里的成分股，它在该指数中低迷了数年。但现在它的市值达到830亿美元，跻身美国市值最大的150只股票之列，规模超过了恩智浦半导体(NXP Semiconductors)或3M。

本月晚些时候进行指数的年度调整时，Bloom几乎肯定会直接跃升进入覆盖超大盘股票的罗素200指数，这是至少自2008年以来首次有股票跳过中盘股级别，直接从小盘股跃升至超大盘股。但在指数调整之前，Bloom的涨幅仍被计入小盘股指标。这种涨幅令人艳羡：随着燃料电池对数据中心运营商的吸引力越来越大，Bloom今年上涨了235%，在过去12个月里累计增长了逾13倍。

存储芯片和驱动器制造商闪迪也搭上了AI需求的东风。它并不生产对最高强度AI应用至关重要的昂贵存储器，但其产品依然抢手，其股价也因此飙升。闪迪是美国市值第45大的公司，市值达2,610亿美元，但仍被归类为中盘股，即罗素1000指数中市值最小的那800只股票。

随着这些公司的发展，它们的规模变得远大于其他中小盘股同类公司，因此它们的持续上涨对相关指数产生了巨大的提振作用。

这类股票的市值变动相当快，富时罗素(FTSE Russell)现在将每年两次（而不仅仅是一次）在各指数之间调整成分股，以期减少这些扭曲效应。

我很乐见投资者愿意考虑规模较小的公司，并推动投资多元化，降低对主导市场的巨型股票的依赖。但令我担忧的是，过去两次小盘股以如此大的优势跑赢最大盘股时，投资者最终都付出了痛苦的代价。

2021年，他们跟风卷入了一场泡沫，该泡沫最终在小型科技股、特殊目的收购公司(SPAC)和大麻股的崩盘中破裂。而在2022年底和2023年初，许多人在小盘股强劲反弹之际跟风买入，结果却发现这些股票停滞不前，而大型科技股却高歌猛进。目前的差距虽然没有2021年那么大，但当投机性小盘股大获全胜时，往往是因为投资者没有保持清醒的头脑。