担心美国科技股泡沫？这里是个避风港

许多读者询问，新兴市场是否提供一个比美国股市”更安全”的替代选择。答案是否定的。欧洲股市才是好去处。

如果你担心美国股市过度集中且估值过高，那么欧洲就不只是个度假胜地，也是个投资的好去处。

几十位读者给我发来邮件，表达了他们对美国股票或人工智能(AI)热潮敞口过大的担忧，他们担心其中存在泡沫。上周SpaceX的IPO以及OpenAI和Anthropic即将进行的IPO，给创新和潜在增长开出了极高的定价，从而加剧了这种焦虑。

许多读者询问，新兴市场是否提供一个”更安全”的替代选择。

答案是否定的。Acadian Asset Management的欧文·拉蒙特(Owen Lamont)表示，5月份，全球所有股票市场总回报中有近8%来自韩国的SK海力士(SK Hynix)。韩国和台湾等发展中市场对AI热潮的敞口至少与美国一样大。

而欧洲并非如此。

在一只标普500指数基金中，你47%的资金仅集中在科技和通信这两个行业，其中近8%仅投资于英伟达(Nvidia)。美股的估值相当于其经通胀调整后长期收益的41倍，正逼近逾四分之一个世纪前创下的历史最高点。

尽管有丹麦等少数例外，但欧洲市场的集中度远低于美国。

MSCI明晟欧洲指数中最大的公司是荷兰半导体供应商阿斯麦(ASML)，权重为5%。科技股在这项欧洲指数中的总权重约为10%，仅为它们在标普500指数中权重的四分之一。金融股才是欧洲股市中最大的板块，其次是工业股和医疗健康股。

而且，与美国相比，欧洲股票估值便宜。纽约研究公司Index Standard的劳伦斯·布莱克(Laurence Black)表示，欧洲股票的平均价格不到其经通胀调整后长期收益的23倍。这略高于美国水平的一半，远未达到历史高点，也远低于五年前的估值水平。

诚然，欧洲是投资界的”旧世界”：就像一个露天博物馆，陈列着人口老龄化、经济僵化、债务负担沉重、政府机构臃肿、对创新重视不足以及过度依赖进口能源等问题。

无怪乎在过去10年里，美国股票的表现跑赢欧洲股票150多个百分点。

如今的消息面似乎也很黯淡。欧洲央行刚刚加息。乌克兰战火仍在肆虐。5月份能源价格估计上涨了11%。美国的关税已让欧洲出口商备受打击。

投资者一直在撤退，FactSet的数据显示，今年迄今为止，投资者已从投资欧洲股票的ETF中撤出近5亿美元。

他们可能正错失良机。

“欧洲股市估值偏低是有合理原因的，”普徕仕(T. Rowe Price)多资产部门的资本市场策略师蒂姆·默里(Tim Murray)说，”但许多投资者已经把它遗忘，对其不闻不问。而当预期较低时，带来惊喜的空间反而更大。”

在美国，企业巨头重金投入AI，导致股息增长停滞。标普500指数的股息收益率已缩水至1.1%，低于2022年时近2%的水平。相比之下，欧洲股票的平均收益率接近3%。

富达投资(Fidelity Investments)全球宏观主管尤里安·蒂默(Jurrien Timmer)表示，如果AI的故事未能达到预期，这种更高的收益就是”你所寻找的压舱石”。他说，如果牛市行情延续，”欧洲股票可能不会大放异彩。但如果标普500指数下跌，它们的跌幅可能会更小，因为没有那么多需要消化的价格泡沫。它们可以成为风暴中的避风港。”

欧洲股票或许不仅能防守，还能进攻。总部位于洛杉矶的全球投资公司Causeway Capital Management的首席执行官莎拉·凯特勒(Sarah Ketterer)表示，尽管欧洲企业素有僵化之名，但”许多欧洲大公司现在都具有可塑性。它们改善运营和提高效率的紧迫感是我前所未见的”。

凯特勒说，许多投资者仍低估了欧洲变革的紧迫性。

这并不意味着你应大幅调整自身投资组合。正如我曾多次撰文指出的那样，对美国股市过度集中的担忧有些被夸大了。历史数据并未表明资金高度集中于少数几只股票会导致低回报。

而且，如果你已经实现全球多元化投资，你可能不需要做任何事情。以MSCI EAFE等市场指数为基准的国际基金，很可能至少有一半的资产投资于欧洲股票。

还要记住，降低某一种风险，几乎总是会让你暴露于另一种风险之下。

通过将部分资金转移到欧洲，你降低了自身在AI相关股票潜在崩盘风险中的敞口；但同时，如果AI热潮延续，你也增加了错失更大收益的风险。此外，如果俄罗斯攻击东欧，与伊朗的战争将油价推高至每桶150美元，美国再次大幅提高关税，或者美元兑欧元大幅升值，那么这些”旧世界”的股票都将遭受打击。

但如果你所有或几乎所有的股票资金都在美国，那么增加一些对欧洲市场的敞口是明智之举。

多元化的目的并不是持有一堆价格同时上涨的资产。如果你这样做，它们也很可能同时下跌。

相反，你应该持有在不同时间和以不同幅度涨跌的资产。从长远来看，这会降低你的风险，而这正是多元化的目的所在。