资金供应萎缩之际，投资者开始向初创企业提条件

多年间，在初创企业的价值飙升之际，风投资本投资者赋予了初创企业创始人大量资金和权力。但现在，投资正附带更多限制和要求。

资金供应萎缩之际，投资者开始向初创企业提条件

Berber Jin2022年8月10日17:00 CST 更新

科技股的普遍溃败已促使近年来出手大方的风险资本家变得节制。在这种新环境下，一些投资公司已经能够对初创企业融资附加严苛的条件。

风投人士表示，此前，在科技板块十年牛市的很多时间里，这类条件对初创企业来说颇为罕见；当时，低利率为创始人创造了轻松的筹资环境，投资者纷纷涌入私募市场寻求回报。最近几个月，一些财富管理机构已经开始为着眼于所谓结构化交易的新基金募资，这一迹象预示着会有更多此类情况出现。

据特拉华州的一份公司公告，健身系统开发商Tonal Systems Inc.今年早些时候达成了一项融资协议，根据该协议，一旦该公司被出售或破产，投资者将能够先于其他股东拿到两倍于初始投资的款项。该公司不予置评。

投资者也正给融资附加未来业绩方面的条件。7月，一些投资者磋商了一项投资于以色列人工智能软件初创企业Ayyeka Inc.的协议，根据该协议，如果该公司在一定期限内未能达到某些财务指标，投资者将有权下调他们当初入股的价格。

这种结构化交易与标准融资轮不同，在标准融资轮中，投资者购买初创公司股票时没有保证回报的条款，也没有将投资与财务表现相挂钩的条款。Ayyeka的一名发言人说，该公司向投资者提出了交易结构建议，并对达成指标仍然非常有信心。

投资者说，结构化交易日益盛行表明，过去10年创纪录资金涌入创业公司生态系统的盛宴已经结束，在硅谷，权力重新回到投资者手中。据风投人士称，疫情加剧了投资狂热，因为利率下降，创造了一种非常宽松的融资环境，受欢迎的创始人得以通过谈判达成融资交易，这种融资交易使得他们的公司所受外部监督有限。

投资者表示，最受青睐的初创企业仍将有机会获得不附带条件的资金，一定程度上得益于为风险投资筹集的创纪录资金。

但投资者表示，一些去年以高估值融资、财务状况较差的公司已经难以找到有兴趣的支持者，因此不得不通过痛苦的让步来换取新的资金。据Dealogic，作为成熟初创企业另一个资本来源，传统公开上市筹资市场今年可能取得2009年以来最糟糕的表现。

风投公司Menlo Ventures的合伙人Matt Murphy称，去年他所投资的初创企业通常会拒绝提供结构性交易的投资者，因为可以从其他地方轻松获得资金。他表示，现在一些创始人可能别无选择，只能接受更苛刻的条款。

Murphy表示，未来一至两年，严苛的条款和结构性交易将变得更加普遍，因为企业筹资难度将加大。

风投人士认为，结构性交易可以帮助一些初创企业避免以较低的股价筹集新资金。股价下跌往往会打击公司士气，并且对未来投资者来说是一个负面信号。

上个月，金融科技初创公司Klarna Bank AB进行了新一轮融资，估值为67亿美元，较上一轮融资时折让85%。投资者表示，这或许是未来几个月估值降低趋势的开始，因为许多在过去一年中筹集了大量现金的初创公司未来可能有融资需求，但融资环境已大不相同。

环境发生变化的一个迹象是，那些在疫期牛市期间助涨了估值的投资公司正在筹集基金，专门用于可保证投资者回报的结构性股权交易。根据《华尔街日报》(The Wall Street Journal)看到的一份5月份投资者推介材料和知情人士透露，去年最活跃的初创公司投资者之一Coatue Management LLC正在筹集一只规模为20亿美元的基金，用于投资上市和非上市公司的结构性股权融资交易。当时，该公司已经为该基金筹集了12亿美元。

在推介中，该公司提到了通过私募融资和传统公开上市而获得资金的机会稀缺，这是初创企业也许需要结构性资本的一个原因。该公司还称，在市场危机期间，结构性融资的表现历来优于标准融资。

一名知情人士称，运营投资于初创企业的私募股权基金的Viking Global Investors LP也在寻求为一个结构性股权基金筹集至少10亿美元。彭博新闻(Bloomberg News)早前报道了新的Coatue和Viking基金。

风投公司FirstMark Capital的合伙人Rick Heitzmann说：“投资者比以往更在意下行保护。”也就是那些试图保证基金经理即便在其押注出现问题时也能获利的条款。

初创企业也开始更多地通过债务融资，而不是以较低的价格出售股票。Crunchbase Inc.的数据显示，今年前七个月，美国由风险投资支持的初创企业通过举债筹集了近159亿美元，相比之下2021年同期约为133亿美元。数据显示，这一增长是在同期全球风险资金下降18%的情况下实现的。

Menlo Ventures的Murphy说，去年债券基金难以与其他类型的资金竞争，不过现在它们已经重新成为初创企业流行的筹资途径。

在今年的科技股大溃败中，一些公司仍能以更高的估值筹集资金，但即使是这样的公司也在尝试不同的筹资策略。知情人士称，人力资源管理初创公司Personio GmbH在6月发行了一些可转换债务，投资者的贷款将转换为股份，转换价格较上市价格有一定的折让。本轮Personio还以85亿美元的估值出售了股权，上次筹资时的估值为63亿美元。

这些人说，作为交易的一部分，投资者通过谈判得到了获得利息的权利，这些利息也可以转换为经过折让后的股份，即所谓的非现金支付贷款，这样做的原因之一是为了让投资者免受市场崩盘的影响。