大型制药股反弹，摆脱减肥药炒作牵绊

围绕监管的乐观情绪推动资金流向之前表现落后的制药股

大型制药公司股票正在经历一轮市场轮动。近几周，百时美施贵宝(Bristol Myers Squibb)等业内落后者的股价飙升，而礼来公司(Eli Lilly)和诺和诺德(Novo Nordisk)等高估值减肥药生产商的股价则大跌。但这些走势不仅仅是动能变化的体现：该行业似乎经受住了监管风暴的考验，这也是一个利好因素。

近年来，制药公司的一大担忧是《通胀削减法案》(Inflation Reduction Act)带来的药品定价压力。该法案首次授权美国联邦医疗保险(Medicare)就某些高价治疗药物的价格进行直接谈判。

去年，美国政府公布了首批10种将进行价格谈判的药物，目标直指一些在美国使用最广泛的药物。但目前尚不清楚政府希望获得多大的折扣。

制药企业的管理团队仍会抱怨该法案据称对创新的影响。但仔细研读本月各制药公司财报电话会议的内容可以发现，高管们正在向投资者暗示影响不会那么严重。虽然谈判是私下进行的，而且要到9月1日才会宣布降价幅度，但那些药品被选中进入第一轮谈判的企业已收到最终报价。这意味着，这些公司的高管们有更多信息可以与华尔街分享。过去三周大型制药公司的股票表现数据来源：

Leerink Partners分析师David Risinge表示，高管们传递出的信息是，至少暂时而言，这些企业的增长前景相对完好。Risinge称：“他们说，这不会给他们未来几年的财务状况造成严重问题。”

强生公司(Johnson & Johnson)本月早些时候拉开了财报季的序幕。该公司是迄今为止受《通胀削减法案》影响最大的制药公司，因为该公司三种最畅销的药物——银屑病药物Stelara、治疗血癌的Imbruvica（与艾伯维(AbbVie)合作开发）以及血液稀释剂Xarelto——被选中进行价格谈判。强生的高管告诉分析师，尽管该法案将在2025年产生“净不利影响”，但该公司预计明年收入将增长3%以上，之后到2030年将增长5%至7%。

“我们已收到政府的最终数据，”强生执行副总裁Jennifer Tauber告诉分析师。“虽然我们不认同《通胀削减法案》……但这些数字已包含在我们去年提供的业绩预期中……而这些数字在我们今天看来仍然非常好。”

百时美施贵宝对于该公司最畅销的血液稀释剂Eliquis所受影响表示出乐观态度。首席执行官Chris Boerner在上周五的业绩电话会议上对分析师说：“现在我们已看到最终价格，关于《通胀削减法案》对Eliquis的影响，我们对自己的应对能力越来越有信心。”阿斯利康(AstraZeneca)表示，《通胀削减法案》对该公司糖尿病治疗药物Farxiga的影响将非常有限。

除了允许美国联邦医疗保险计划去与药企协商价格外，从2025年起实施的限制D部分计划患者每年自费购买2,000美元药物的另一项规定预计也会对一些药企产生负面影响，因为该规定迫使他们在患者支出达到一定门槛后提供更多折扣。但艾伯维管理层在上周的一份报告中表示出乐观态度，他们告诉分析师，尽管D部分的重新设计带来了不利因素，但预计该公司收入仍将强劲增长。

这种谨慎乐观情绪不仅仅是针对《通胀削减法案》。几家大型制药公司，尤其是艾伯维和百时美施贵宝，都实现了强劲的盈利增长，为股市转向价值股投资提供了动力。自7月8日以来，百时美施贵宝股价已上涨20%以上，艾伯维、辉瑞(Pfizer)和强生的股价也都上涨超过10%。与此同时，近年来因GLP-1爆火而大涨的礼来与诺和诺德股价均下跌逾10%。

瑞穗(Mizuho)的医疗健康股票策略师Jared Holz认为，目前的涨势轮动让人想起上一次医药行业普遍为投资者带来良好收益的情形。那是在2022年下半年，当时对通胀和利率的焦虑让投资者寻找价值股，远离成长股。

这种轮动涨势可能还有更大的发展空间。FactSet的数据显示，即使经历了近期的上涨，多数制药公司当前市盈率仍远低于标普500指数基于2025年预期盈利的近20倍的市盈率。例如，在涨势过后，百时美施贵宝基于2025年预期盈利的市盈率仍不到八倍。当然，减肥药赢家们是例外：礼来的市盈率超过40倍。

撇开围绕减肥药的炒作不谈，大型制药公司再一次看起来值得投资。